10月30日，今世缘发布2026年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入约86.66亿元，同比下降2.42%；归属于上市公司股东的净利润25.03亿元，同比下降1.8%。

其中，第三季度实现营业收入约22.3亿元，同比增长15.54%；归属于上市公司股东的净利润约4.22亿元，同比增长31.59%。

然而，在单季度业绩呈现双位数增长的背后，其盈利修复的底层逻辑仍需审慎考量。深入剖析利润表结构可以发现，三季度业绩增长的核心驱动力并非终端消费需求的强劲回暖，而是主要得益于公司费用端的精细化管控与收缩。

Q3反弹强劲

仍未填平Q1的缺口

这一判断在公司财报与券商研报中均能找到印证。对于第三季度业绩增长，今世缘在财报中解释称，主要系去年同期基数较低，本报告期市场占有率提升实现收入上升，成本管理和销售费用管控也取得了较好的效果。

从费用结构看，天风证券研报显示，第三季度今世缘销售费用率约27.13%，同比下降2.91个百分点；管理费用率约4.96%，同比下降0.48个百分点；毛利率虽然同比提升1.82个百分点，但税金及附加率也下降1.28个百分点。几项合力之下，单季归母净利率达到18.90%，同比上升2.31个百分点。

换句话说，今世缘第三季度利润增长部分受益于费用端改善。

费用驱动的利润修复并非第三季度独有。光大证券研报显示，自2025年第二季度起，今世缘收入端连续四个季度调整，2026年第二季度才在低基数下增速转正；而当季销售费用率已降至13.96%，同比下降5.06个百分点，管理费用率4.38％，同比下降1.27个百分点。第二季度与第三季度连续两个季度的利润修复，均建立在费用收缩之上。

不过，单季度的连续修复，并未改变今世缘前三季度业绩下滑局面。2026年前三季度，公司营业收入同比下降2.42%，归属于上市公司股东的净利润同比下降1.8%。这意味着，尽管今世缘第三季度单季业绩强劲反弹，仍未能完全填平一季度大幅下滑留下的业绩缺口。

针对一季度业绩承压的原因，今世缘方面回应大公快消称，一季度承压主要受去年高基数、商务消费需求萎缩致次高端产品下滑，以及国民经济结构变化导致传统消费行业普遍承压的影响。

分产品看，前三季度今世缘的增长引擎已明显换挡：占营业收入约57.6%的特A+类产品仍处于下滑区间，而特A类产品接棒增长。

具体来看，特A+类（300元以上）实现营业收入约49.94亿元，同比下降8.12%；特A类（100——300元）约31.01亿元，同比增长8.02%；A类（50——100元）约2.63亿元，同比下降12.71%；B类（20-50元）约1.13亿元，同比增长5.79%；C（10-20元）与D（剩余白酒产品）类合计约0.46亿元，同比增长9.4%。

在商务宴请需求偏弱的当下，针对如何平衡“大众价位走量”与“次高端守价”的策略，今世缘方面表示，现阶段百元大众价位承接大众宴席的自饮升级和轻商务“降档不降体面”的需求，是当前消费理性化环境下扩容较为确定的区间，国缘淡雅开瓶与订单持续增长。次高端同样在主动出击，通过四开、V系的产品布局和场景培育，在巩固价盘的同时争取增量。从经营数据上看，300元以上特A+类产品下滑主要集中在一季度，是高基数与场景收缩的叠加；第二季度开始修复，同比增长13.58%；第三季度同比增长11.34%，连续两个季度实现正增长，代表产品国缘对开、四开与V3守住了次高端基本盘。

分地区看，前三季度今世缘“省内承压、省外增长”特征明显。江苏省内大本营实现营业收入约76.19亿元，同比下滑4.22%，其中苏中、盐城、淮安大区保持增长，南京、苏南、淮海大区出现明显双位数下滑；省外市场实现营业收入约9.01亿元，同比增长12.04%，增速亮眼，但体量较小，尚难形成有力支撑。

对于省内部分大区前三季度累计营业收入下滑的原因，今世缘方面解释称，主要是今年一季度行业环境与去年一季度相差太大，随着行业环境同比改善，二季度开始已恢复个位数增长，三季度延续增长趋势。展望四季度和明年，今世缘认为日常消费预计逐渐进入弱复苏阶段，次高端商务消费也会见底企稳，四季度大概率会在低基数下延续二、三季度的增长趋势。

需求侧同样不容乐观。国海证券研报显示，2026年白酒双节期间，据渠道反馈，江苏市场动销同比下滑超过15%。据今世缘发布的投资者来访接待记录表显示，2025年5月下旬以来，高端产品扫码率降幅较为显著，其中“四开”及以上产品受影响最大，且环比持续下降。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，今世缘行业端商政务需求至今没回来，高端批价和开瓶率仍受压。目前，今世缘在拿“大众价位”换“穿越周期”，Q3是拐点不是反转，明年要看V系能否跟着商务场景一起回来。

百亿提前交卷

150亿最终失约

比业绩波动更值得推敲的，是战略目标的反复“失约”。

回溯2021年初，今世缘在五年战略规划纲要中提出，“2025年努力实现营收过百亿、争取达到150亿”。彼时，这一“争取”并不显得激进：经历了2021年至2023年的连续高增长后，公司于2023年提前两年跨入“百亿俱乐部”。然而，就在市场开始按150亿审视其成长空间时，行业转入深度调整，公司的目标也随之一步步后撤。

第一次后撤，是年度目标未能兑现。今世缘在2023年年度报告中表示，锚定“2025年挑战营业收入150亿”的既定战略目标，结合2023年经营绩效，确定2024年经营目标为总营业收入122亿元左右、净利润37亿元左右。

但2024年，公司实际实现营业收入约115.46亿元、归属于上市公司股东的净利润约34.12亿元，分别仅相当于年度目标的约94.6%和92.2%。冲刺150亿的关键一年，没有踩上既定节奏。

第二次后撤，是目标口径本身的改变。在2024年年度报告中，公司不再提及150亿这一绝对值，转而将2025年经营目标设为“总营业收入同比增长5%——12%，净利润增幅略低于收入增幅，保持利润增长与经营质量的动态平衡”。

从“挑战150亿”到“增长5%——12%”，看似只是更务实，实则意味着五年规划中的冲刺目标已被实质性搁置。

这一调整很快受到投资者追问。2025年5月，在今世缘2024年度业绩说明会上，有投资者指出公司未达到2024年原定营业收入、净利润目标，并追问如何达成2025年营收增长5%——12%的目标。

公司回应称，近年来白酒行业已进入存量竞争甚至缩量竞争阶段，行业增长整体承压、总体增速放缓；公司结合外部环境机会与威胁、市场竞争态势、自身定位及内部资源状况，提出了适合自身发展的合理目标，以保持阶段性、区域性竞争优势。

但“务实”的新目标，最终也没有守住。2025年，今世缘实现营业收入约101.82亿元，同比下降11.81%；归属于上市公司股东的净利润约26.04亿元，同比下降23.69%。不仅5%的增长底线未能兑现，按150亿计算，五年目标的最终完成率仅为67.9%。

进入2026年，失速的惯性仍在延续：今世缘一季度营业收入同比下降15.23%，上半年营业收入仍下降7.41%；直到第三季度，公司才在低基数、费用率与税金率回落的共同作用下，于单季实现营业收入、利润双位数增长。从“提前两年撞线”到“目标接连落空”，目标的一再后退，比单季业绩的起伏更能说明这轮调整的长度。

在2026年初的工作大会上，今世缘酒业党委书记、董事长、总经理顾祥悦曾宣称“圆满完成‘十四五’各项目标任务”。但结合2025年业绩大幅下滑、150亿目标流产的既定事实，这番表述在资本市场眼中，更像是一种缺乏数据支撑的“自圆其说”。