2026年4月24日，贵州茅台发布2026年一季度报告，数据显示，一季度公司实现营业收入约539.1亿元，同比增长约6.54%；归属于上市公司股东的净利润约272.43亿元，同比增长约1.47%。其中，i茅台平台实现销售收入约215.53亿元，同比增长约267.16%，成为本期财报中营业收入增长幅度最大的板块。

 

　　但值得注意的是，茅台2025年出现上市以来首次营收、利润双降，叠加渠道结构调整、盈利能力变化等情况，其经营及治理面临多重挑战。在白酒行业深度调整、消费需求分化的行业背景下，茅台后续发展仍需持续关注。

 

 

　　财报显示，2025年贵州茅台实现营收约1720.54亿元，同比下降约1.2%；归属于上市公司股东的净利润约823.2亿元，同比下降约4.53%，为公司上市25年来首次出现营收、利润双降。

　　根据2026年一季报显示，公司当期营收、净利润均实现同比增长，但盈利增速显著低于营收增速。其中，营业收入同比增长约6.54%，归属于上市公司股东的净利润同比增长约1.47%，两者增速差距约5.07个百分点。结合财报数据，这一增速差距或与成本、吨价等因素有关。

　　其一，毛利率同比下滑。2026年一季度，贵州茅台营业成本约55.21亿元，同比大幅增长约36%；当期毛利率回落至约89.8%。反观2025年同期，公司实现营收约506.01亿元、营业成本约40.61亿元，对应毛利率高达约92.0%。中信建投证券指出：“毛利率下降主因系列酒占比提升+茅台酒中非标占比下降。”

　　对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“这并非产品竞争力下滑，而是公司主动调整产品结构的结果——去年精品、生肖等非标酒因定价过高、分销逻辑过重，在弱需求环境下全面倒挂，茅台一季度大幅削减非标投放，导致高毛利产品占比下降；同时，营业成本同比大增36%、税金及附加增长14.8%，进一步挤压利润空间。”

 

　　柏文喜进一步表示：“这种‘以利润换渠道健康’的策略，本质是一场主动的战略出清：用两个季度的报表阵痛，换取未来3-5年更贴近真实消费的增长模式。”

 

　　其二，核心产品吨价出现同比下滑。2026年一季度，茅台酒销量约1.68万吨，同比提升21.82%（数据来源：北京商报）。依托当期460.05亿元的营业收入测算，本期茅台酒单吨销售均价约274万元；上年同期销量约1.379万吨，对应单吨均价约317万元，产品单吨售价同比回落约13%。

 

　　在此背景下，2026年一季度公司包括白酒企业业绩“蓄水池”的多项关键财务指标出现明显异动。期末公司货币资金约1779.68亿元；合同负债（经销商预收款）约30.27亿元，对比2025年一季度末的约87.88亿元下滑约65.55%；应收账款约3234.46万元，较年初飙升1139.7%。

　　对此，柏文喜表示：“这本质上是白酒行业从‘渠道驱动’向‘终端动销驱动’转型的阵痛期。过去二十年‘压货冲业绩’的模式在存量竞争时代已难以为继。2026年一季度，绝大多数酒企已主动放弃强制‘开门红’策略，不再向经销商下达硬性回款指标，但行业平均存货周转天数仍维持在800天以上的高位，超过50%的经销商表示核心产品实际销售价格仍低于出厂价。”

 

 

　　2026年一季度，贵州茅台渠道结构出现显著调整，直销渠道营收占比首次超过批发代理渠道。数据显示，一季度公司直销渠道收入约295.04亿元，同比增长约27.06%，占总营收比重达53.93%；批发代理渠道收入243.82亿元，同比下降10.88%，较上年同期减少近30亿元。

　　代理渠道营收走弱的背后，是经销商体系的明显收缩。2026年一季度，公司国内经销商净减少255家，期末剩余2098家，单季度净减少数量甚至超过2025年全年净增加的210家；国外经销商减少2家，期末剩余124家。

　　对此，柏文喜指出：“这一剧变背后是茅台市场化转型的顶层设计——新任董事长陈华明确提出‘以消费者为中心’，取消非标酒分销模式，让经销商从‘金融中介’回归‘销售服务商’。”

 

　　直销规模快速扩容的背后，i茅台平台已成为核心增长支柱。2026年一季度i茅台平台销售收入约215.53亿元，相较于2025年第一季度的58.70亿元增长约267.16%。

　　值得注意的是，公司在i茅台“崛起”之际再度加码。2026年3月31日，公司发布公告称：“自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。”

　　对此，中国酒业独立评论人肖竹青表示：“自营零售价格体系合同价上调100元，零售价上调40元‘剪刀差’体现对渠道利润结构的主动调整，引导经销商从‘坐商’向‘行商’转变。”

 

　　“最令人担忧的时候已经过去。”肖竹青认为，“此举有助于企业夺回价格主导权，直接压缩黄牛和炒货商的溢价空间。”

 

　　与国内渠道的深度变革形成对比的是，茅台海外市场布局明显滞后。2026年一季度，茅台海外业务仅实现营收1.52亿元，占总营收比重不足0.3%，同比增长基本停滞。从行业对比来看，五粮液、泸州老窖等同行企业正加速布局海外市场，贵州茅台海外渠道布局及市场拓展进度相对平缓，海外市场对整体营收的贡献度长期处于较低水平。

　　在柏文喜看来：“这与国内市场的激进改革形成鲜明对比。可能的原因包括国内渠道重构消耗大量管理资源，海外扩张优先级后移；国际白酒市场培育周期长、文化壁垒高，短期内难以贡献实质增量；在批价承压阶段，茅台可能选择‘保内弃外’，优先稳定核心基本盘。值得注意的是，海外经销商数量也从126家减少至124家，显示海外网络也在收缩而非扩张。”