7月美联储会议以9：3的投票结果决定将维持联邦基金利率在3.5至3.75厘区间，符合市场预期，惟3位委员支持加息的分歧票创阶段性新高，释放出明显偏鹰信号的同时凸显内部分歧加深。美联储亦重申2%通胀目标，并决定不再发出前瞻指引，变为更加依赖经济数据作出判断。主席沃什的「刻意模糊」表态，包括拒绝提供个人预测等，使市场对政策路径的不确定性增加，但短期加息预期有所降温。

从宏观基本面来看，美国经济整体稳定，但结构性问题逐步浮现。2026年第二季度国内生产总值（GDP）环比折年率为1.5%，低于预期，显示在高利率环境下增长动能放缓。消费对经济的支撑有所增强，但呈现分化局面：高收入群体因财富效应维持较强消费力，而低收入群体则受收入下降有所限制。

劳动力市场整体稳定，但结构趋弱迹象明显。非农就业增长放缓，劳动参与率持续下行，职位空缺与失业人数的比率降至接近1：1，显示劳动力市场达到「弱平衡」状态。更重要的是，美联储研究指出维持失业率稳定所需新增就业可能接近于零，意味着未来经济增长将更依赖生产率提升而非就业扩张。

芯片涨价或增加通胀压力

通胀方面，随着2026年上半年油价回落与关税影响逐步消退，能源和商品通胀压力明显缓解，6月消费者物价指数（CPI）及个人消费支出（PCE）均出现回落。更为关键的是，AI投资周期正在重塑通胀，上游算力瓶颈推高芯片与设备价格，并传导至其他市场，形成新的成本推动型通胀压力，使未来通胀回落路径或更为曲折，阶段性反复风险可能上升。

资产市场方面，政策模糊、地缘与通胀不确定性，成为主导因素。美元指数在避险情绪与基本面支持下维持偏强震荡，但上行空间有限。美债市场呈现「买短卖长」，短端利率相对稳定，长端利率在通胀黏性与不确定性溢价推动下仍有上行压力。

总括而言，美联储缺乏进一步收紧货币政策的充分依据，也难以释放明确宽松信号，预计年内维持利率不变仍为基准情形，短期内「高利率维持＋高波动环境」仍将是主基调。

（中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心）