2026年上半年，受益于国内广义价格改善和企业利润增长，税收收入回升，减轻了地方土地出让收入持续收缩带来的拖累，推动广义财政收入同比增长1.0%。但受基数因素和外部冲击等多因素影响，二季度新增政府债券发行和广义财政支出同比下降。在此背景下，7月中央政治局会议要求宏观政策发力提效，明确要求加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进「两重」、「两新」工作。

上半年广义财政收入同比增长1.0%，好于2025年全年的-2.9%，但低于1.8%的全年预算目标，主要拖累项来自土地收入占主体的政府性基金预算收入。政府性基金预算收入降幅由2025年的7.0%扩大至21.6%，其中占比约八成的土地出让收入下降31.5%，成为广义财政收入的主要拖累。但一般公共预算收入增长4.7%，较2025年全年下降1.7%明显反弹。其中，税收收入增长5.3%，较2025年高4.5个百分点，优于全年2.9%的预算增长目标且增速逐季加快；非税收入由2025年的下降11.3%转为增长2.3%，优于全年预算的下跌1.3%。

价格水平回升、企业盈利改善和资本市场交易活跃是税收回升的直接驱动：一是输入性通胀推动PPI和进口增速改善，占税收收入约40%的增值税增长6.0%，进口环节增值税和消费税增长11.8%；二是规模以上工业企业利润大幅增长18.8%，上半年企业所得税增长3.9%；三是资本市场财产性收入增长叠加税收征管力度提升，个人所得税增长13.1%，股市交投活跃推动证券交易印花税大幅增长97.3%。

展望下半年，预计广义通胀水平和企业盈利延续增长，继续拉动税收收入，但土地出让收入收缩仍将造成较大拖累。综合计算，预计全国广义财政收入较年初预算少收3000亿元（人民币，下同）至5000亿元。我们认为，这一规模未必需要通过增发政府债券来补齐；考虑到目前企业盈利较好，国有资本运营预算也有望超收，叠加更大力度的盘活存量国有资产，有望形成更多盈余调入补齐缺口。

上半年新增政府债券实际发行5.14万亿元，经调整后同比减少3536亿元或6.4%。细分来看，上半年新增国债2.69万亿元，包含普通国债2.12万亿元和特别国债5720亿元，经调整后同比减少1885亿元或6.5%，完成全年预算的42.1%，进度低于上年同期但高于「十四五」期间的平均进度。

地方政府隐性债务化解继续前置，但较2025年上半年力度有所收敛。上半年约4310亿元地方专项债和1.63万亿元特殊再融资债券用于化债，同比分别减少340亿元和1720亿元，完成全年化债安排的约54%和81%。7月政治局会议提出要实施好一揽子化债方案，预计下半年继续稳定推进地方政府隐性债务的化解。

根据两会批准的全年政府债券新增额度，下半年政府债券发行规模可达6.75万亿元，同比增13.7%，对新增社融和财政支出都有支撑。下半年地方政府债券额度2.75万亿元，与去年同期实际发行规模基本持平，但扣除置换地方隐性债务的部分后，约1.96万亿元地方专项债可用于项目，同比增加3450亿元或21.3%，叠加8000亿元新型政策性金融工具在下半年集中投放，预计逐渐改善下半年的基础设施投资。

增强内需拉动效果

剔除2025年6月补充银行资本金的5000亿元特别国债后，经调整广义财政支出从一季度的增长2.7%转为二季度下降3.4%，整个上半年微降0.3%。分中央与地方来看，上半年中央广义财政支出保持较快增长，经调整增速达10.5%，但地方广义财政支出上半年同比下降1.7%，其中第二季度同比下跌6.1%。

支出结构上，财政继续向民生领域倾斜。上半年，一般公共预算中社会保障支出和就业、卫生健康支出分别增长7.6%和10.8%。相比之下，与基建相关的节能环保、农林水务和交通运输支出分别下降10.3%、8.6%和2.6%；投向基础设施建设的新增地方债资金亦同比减少6.1%。

展望下半年，预计在不补充增量财政资金的情况下，经调整广义财政支出增速将恢复增长，增速较上半年回升2.7个百分点至约2.4%，对应全年微增1.1%。若进一步动用地方政府债券结存限额、并加快盘活国有资产补足收入缺口，则下半年经调整广义财政支出增速将回升至5.6%左右，接近2025年上半年6%的强劲扩张节奏，对内需的拉动也将显著增强。

（张婉、彭助均为中银国际宏观经济学家）