人工智能（AI）大模型行业正在迎来从「技术竞赛」向「商业兑现」的关键转折。DeepSeek近日宣布对V4全系列模型API价格进行调整，采用峰谷定价机制，高峰时段V4 Pro输出价格达每百万Tokens 27元（人民币，下同），较现行6元上涨3.5倍；即使空闲时段13.5元亦较此前6元上涨1.25倍。大模型定价权正在从「补贴获客」向「价值定价」切换，具备技术壁垒与成本效率的头部厂商正迎来商业化回报的加速期。在此背景下，MiniMax（00100）作为港股稀缺的纯大模型标的，其M3旗舰模型的发布与商业化进展尤其值得关注。

MiniMax于2026年6月正式发布新一代旗舰模型M3，围绕长上下文、原生多模态、Coding及Agent能力完成系统升级。M3总参数428B，激活参数仅23B，采用自研MSA稀疏注意力架构，在100万上下文下每Token计算量仅为上一代模型的二十分之一，Prefilling阶段实现超过9倍加速，Decoding阶段超过15倍加速。

性能层面，M3在SWE-Bench Pro代码能力测试中跑出59%，超过GPT-5.5与Gemini 3.1 Pro，并接近Opus 4.7；在BrowseComp智能体评测中以83.5分超越Opus 4.7（79.3分）；在Claw-Eval端到端智能体评测中获得最高分。M3是首个从Step 0开始进行多模态混合训练的开源模型，应用场景已从通用对话延伸至代码开发、长文档处理、企业知识库及复杂Agent任务。

商业化层面，MiniMax的ARR（年度经常性收入）呈现阶梯式跳升，由2025年12月约1亿美元增至2026年4月约4.3亿美元；今年2月至6月Token消耗量增长152%。M3发布之后，OpenRouter平台日均Token消耗由4.71T增至6.99T，其中编程套餐消耗增长超过10倍。管理层对2026年底前实现至少10亿美元ARR充满信心。

产品与计费体系同步落地，公司通过MiniMax Code、Token Plan及API体系承接模型能力，在主流上下文区间维持较低调用价格，同时针对超长上下文和优先服务实现分层定价。下半年，M3 Pro（2.7万亿参数，预计第三季度发布）与H3全模态模型将构成双旗舰催化剂。在稀疏MoE架构下，总参数与激活参数彻底解耦──参数规模扩张本质是知识容量的跃升而非算力成本的线性放大。

商业模式向企业转型

MiniMax的商业模式正在从C端（个人消费者）虚拟陪伴应用（占营业收入约70%）向B端（企业客户）及开发者服务的平台型公司转型。在DeepSeek大幅调价打开行业定价天花板的背景下，MiniMax凭借MSA架构带来的成本效率优势，以及M3 Pro与H3的双旗舰布局，有望在AI大模型从「烧钱换用户」转向「价值变现」的行业拐点中占据有利位置，其商业化路径的持续验证值得重点跟踪。

（作者为香港股票分析师协会主席，证监会持牌人士，并无持有上述股份）