「十五五」规划建议对金融体系、资本市场、创新驱动和高水平对外开放作出全面部署，特别强调要巩固提升香港国际金融中心地位。香港国际金融中心是国之所重，是香港八大中心的中心。香港制定五年规划主动对接国家「十五五」规划，落实国际金融中心再强化计划，是巩固提升香港国际金融中心地位的重中之重。

中央金融工作会议提出加快建设金融强国，什么是金融强国？应当是基于强大的经济基础，具有领先世界的经济实力、科技实力和综合国力，同时具备一系列关键核心金融要素。中国虽然已是金融大国，但总体上大而不强。建设金融强国需要长期努力，久久为功。

对此，香港作为连接内地与国际资本市场的重要枢纽，应以更开放、更前瞻的思维，抓紧历史窗口期，推动香港金融生态的深化和升级，构建具有全球竞争力的强大金融体系，是强国建设的必然要求。

下文接8月14日B2版

香港作为「双循环」重要节点，具有内联外通的国内国际金融功能，是离岸人民币市场枢纽。而港元作为人民币兑换券张力强大，笔者建议从2026年11月份开始到2027年11月份，支持香港试点在初期阶段第一个年度发行约3万亿港元的零息债券，作为香港全球化「新金融」产品。前3年每年度发行港元零息债券按约25%增速，从第4年开始到第10年每年度发行港元零息债券按约55%左右的增速展开，十年间发行港元零息债券总额约为282.19万亿港元，把香港国际金融中心构建成全球最大新型债市和全球最强数字代币化枢纽。

构建三大发行场景

此外，港元、人民币零息债券可选择三个方面的发行场景：第一，以港元、人民币零息债券置换难以承受「年度付息」压力的有关国家现行国债，包括希腊、罗马尼亚、马来西亚等国家的国债。第二，为全球最为热门的AI基础设施发行港元、人民币零息债券，例如，香港北部都会区、沙特未来城等基建融资。第三，在「一带一路」基建和原有基础上增加全球性或地域性著名基建项目，增加置换政府债务的各国政府，增加个贷RFC（Risk-assets Franchise Company风险资产特许经营公司）。

为夯实香港离岸人民币市场枢纽地位，支撑人民币零息债券高效运转，建议在香港专为人民币零息债券而设立离岸人民币枢纽型资金池，3年左右规模达到约20至30万亿元，5至6年左右扩大至约100万亿元左右。

中国在地方债问题、经济下行的双重压力下走入「低息时代」，这使得几十年一直高息运行的商业银行及金融机构不知所措。中国特色金融的港元、人民币零息债券市场非常广阔深厚，创设发行中国特色金融的港元、人民币零息债券，可为「低息时代」的商业银行及其他金融机构提供新型经营模式与盈利方式，极大地刺激中国商业银行及金融机构健康良性可持续发展，避免消极经营的「摆烂」模式。这可从两个方面来看：

首先，需在香港试点成立中国利差增信机构，「香港零息债券发起人联盟」正在邀请卡塔尔主权基金、阿联酋主权基金等积极参与香港零息债券发行与国际金融中心再强化计划。其所设计的覆盖100%当期违约风险或抵御随机违约率的利差增信算法，可有力地为中国特色金融的港元、人民币零息债券提供保本保息的完全增信，无需依托国家信用与国家担保发行债券，不仅可有效防范国家信用陷于泛滥，并可大幅度地释放国家信用应对中国其他方面资金所需。

其次，随着中国特色金融的港元、人民币零息债券替代国债发行，在建立并完善现代商业银行制度以后，按照市场化导向，国际国内商业银行或投资银行所持有的巨额资金不得不选择投资包括中国特色金融的港元、人民币零息债券在内的无风险利率产品，从而有效地防范中国金融系统性风险。所发行中国特色金融的港元、人民币零息债券，不再依赖于商业银行贷款或国债发行规模，这不仅大幅减少人民币超发M2（广义货币供应）额度，在健全现代商业银行制度的条件下，彻底终结长期贷／存款所形成的人民币M2规模增长，大幅降低国债发行规模，极大地提升国家信用，维护金融稳定与金融安全。

倡建香港债券交易所

香港现在的债券交易主要是在场外交易（OTC）市场进行。随着中国特色金融的零息债券发行规模达到年度发行百万亿港元、百万亿人民币的大幅增长，市场交易需求会对市场定价产生重大影响，需要设立专门的市场交易机构，确保市场供需稳妥。建议国家准予香港创设「香港债券交易所」，完善利差增信资管市场基础设施。当中，除港元定价的零息债券，还有人民币定价的零息债券。「香港债券交易所」不仅支持香港构建全球最大的债券上市交易市场，而且支持港元与人民币兑换，促进人民币走向国际化。

创设「香港债券交易所」的初始目的，既要解决港元特别是人民币零息债券国际租赁问题，为「一带一路」沿线各国提供货币发行的「锚定物」，又要解决港元、人民币零息债券规模化发行交易后可能产生的负面作用所带来的各种问题，主要包括各种产品因规模化发行带来的价格扭曲问题，过于市场化竞争带来的风险问题等。当港元定价的新型零息债券发行与交易规模超过「美元美债」时，港元作为「全球代币」直接成为「人民币兑换券」，人民币据此可以成为全球主导货币，有效应对全球超大规模市场化效应。

推动港元、人民币零息债券需要特设公司承接和推动相关市场供需工作。风险资产特许经营公司，是指由香港特区政府金管局或具有专属法例的北部都会区授权相关独立有限公司特许经营风险资产。这种以风险资产为投资对象或管理对象，以期获得「资管利差」的专业利差资管机构，是未来利差资管市场／全球化债市体系的重要组成部分。公司既是香港特区政府特许经营风险资产的有限公司，又是公众投资的上市公司。建议香港特区政府创设风险资产特许经营公司机制，为利差增信机构、个贷资产管理机构、零息债券投资机构与发行交易的基础设施颁发各种经营牌照，并赋予特许经营资格，促进市场交投便利，也便于交易规管。

港元、人民币零息债券作为新金融的重要产品项目，需要加强全球市场推广，强化香港的全球市场枢纽角色，向国内国际做好零息债券市场的说明。在试点方案实施之前，建议香港特区政府（财政司与金管局）于2026年年底前举办「全球基建融资、全球债务置换与数字代币化（香港）论坛」，之后每年举办一次，凸显香港的全球性零息债券高峰品牌效应。

与会人士和机构代表，建议包括三类机构人士：一是零息债券发行人，包括希望置换政府债务的各国政府财政部门、希望基建项目发行零息债券的主导机构；二是零息债券投资人，包括希望在低息时代获得巨大「资管利差」收益、在香港注册经营的国际大型商业银行、投资银行及其他各种投资机构；三是未来利差资管市场／全球化债市体系建设者，包括希望投资增信RFC、投资RFC、个贷RFC的全球著名投资人或投资机构。上述机构和代表分设不同分论坛，可开展前瞻性与实践性相结合的前沿研究，在论坛公布成果，展现全球资源汇聚香港、共同推动零息债券创新发展的重要成果。

（作者为全国政协原文化文史和学习委员会副主任、香港中华文化总会会长）