昨日亚太市场普遍受压，日股为甚，韩股次之。港股和A股再次显现韧性，双双微升，但恒生科指、A股创业板指数则未能幸免外围的拖累。

8月行情过半，迄今为止A股强港股弱，跟上个月的走势正好相反。展望后市，外围去杠杆虽已近尾声，但美日债息高企会继续给市场流动性造成压力。随着中期业绩本月底结束，以及债息走势逐渐明朗，市场下一个方向有望浮出水面，内地政策走向、国产算力（超节点）和自主替代，应予以重点关注。

周二外围市场高开低走，韩国两家内存芯片龙头股和日本科技股首当其冲，主要原因来自美日长年债息窜升。其中30年期美债收益率一度升至5.29厘，创2007年以来最高水平，并进一步逼近当年全球金融危机初期的高点。

日本方面，5年期国债收益率亦升至2.18%，创历史新高；10年期国债收益率升至2.945%，为1996年9月以来最高水平。美日债息高企，直接冲击市场流动性。

港股先行调整提供良机

10年期和30年期美债，都是全球资产定价「锚」。在现金流贴现模型（DCF）中，30年期国债收益率通常被视为长期「无风险利率」。科技股、AI产业链，以及尚未盈利的成长股，其大部分预期利润，都不大会在短期兑现。贴现率一旦飙升，这些远期现金流折算到当下的现值，就会大幅缩水。

7月底至今，全球主要股市反弹，未出现新的交易逻辑和新主线，市场热点多为散乱且转换迅速，这类走势更像是针对7月份大跌之后的反弹。目前对于中、美股市而言，新的行情主线都正在孕育，中期来看是资金正从前期拥挤的旧逻辑，逐步向新逻辑扩散。港股较吸引的地方，在于早于海外股市见底，若本月下旬大市再次探底，倒不失为吸纳的机会。

留意「十五五」相关产业

海通国际的资深策略分析师张忆东认为，从较长期的时间来看，中国股市的投资框架可以概括为「识大势、顺政策、懂价值」。首先要把握全球秩序重构和AI科技革命两大长期趋势；其次，围绕「十五五」规划、新质生产力和「人工智能＋」等产业方向寻找资源持续集中的领域；最终仍要回到价值本身，判断企业长期盈利增长、现金流创造能力以及未来增长的可持续性。当前真正值得布局的，是拥挤度较低、能够受益于AI赋能，并最终兑现为收入和利润增长的方向。