工银国际行政总裁肖玉强表示，受「经济周期、资本周期、技术周期」三大力量共同驱动，当前的独角兽生态格局与早期相比已呈现出根本性的蜕变，其中四大演变态势尤其值得关注，分别是驱动逻辑之变、产业赛道之变、估值与投资逻辑之变，及竞争与生存格局之变。

肖玉强表示，最根本的转变在于驱动逻辑的彻底更迭。他指出，早期在低利率、宽松监管与全球化顶峰背景下，移动互联网与云计算催生了一批「轻资产、平台化」独角兽，依靠流量变现与网络效应盈利。时至今日，人工智能、半导体、生物医药等硬科技相继突破，叠加全球经济转入「高利率、低增长」，逆全球化与地缘冲突常态化，产业链安全与技术自主可控成为首要考量。他认为，在各国政策大力支持下，独角兽诞生逻辑已转向硬科技引领，发展重心从流量变现转向产业赋能。

硬核科技商业模式获高溢价

伴随驱动逻辑变化，产业赛道亦经历从「软」到「硬」的代际更迭。肖玉强观察到，早期独角兽高度集中于消费互联网与金融科技，以To C（面向消费者）端拉动为主；如今则加速向人工智能、集成电路、先进制造、商业航天、新能源等领域拓展，转向To B（面向企业）产业端驱动。他特别强调，人工智能已成为绝对主导，全球独角兽中AI赛道估值占比高达36%，显著高于金融科技、SaaS（软体即服务）等行业，反映资本对硬核科技商业模式的高溢价。

与此同时，肖玉强指出估值与投资逻辑亦深刻重塑。早期市场重点关注GMV（商品交易总额）、MAU（月活跃用户）、订单密度等规模性指标，估值以PS（市销率）倍数为主，推崇「规模至上」，导致部分缺乏核心技术的「伪独角兽」长期占用资源。当前则更看重价值创造能力，聚焦模型性能、底层技术、场景落地、供应链控制等经济性指标，估值框架转向盈利能力指标，强调可持续性与高成长。投资主体结构亦在变化，主权基金、产业基金等耐心资本深度加入，逐步替代追求短期回报的财务投资者。

竞争与生存格局重大转变

肖玉强进一步分析，竞争与生存格局亦出现重大转变。早期独角兽面临相对宽松监管，普遍依托全球产业链跨区域扩张。如今在科技革命与地缘政治交织下，独角兽与国家战略深度绑定，政策支持与合规风险影响远超以往，企业更深耕本土产业链与市场，导致主要经济体赛道呈结构化竞争。

美国聚焦前沿技术，在通用大模型、AI基础设施等领域保持领先；中国注重场景落地，在AI应用、半导体、机器人、新能源等领域构建显著优势。

肖玉强总结，宏观环境、全球格局、技术范式与资本逻辑的深度变化，塑造了当前独角兽企业鲜明的时代性，缺乏核心技术护城河的企业正面临更残酷的市场出清，而真正具备硬科技价值与产业赋能能力的企业正在重塑全球创新版图。