当前，科技周期、产业周期、债务周期叠加，地缘经济成为影响市场和投资的重要变数。展望下半年，宏观周期的加速变迁，将进一步投射到大宗、外汇及投资板块，区域、行业分化将加快，同时「安全资产」的稀缺性以及中长期投资的策略将引领市场或从不稳定走向稳定。市场交易的主线随着宏观周期的演变而在结构层面进一步调整，并逐渐适应高波动的宏观环境。

历史周期一再揭示经济运行、金融演变以及财富的变化具有某种相似性。国家兴衰将经历从上升到顶部阶段再到下行的过程，其间投资增加、科技创新、贸易扩大和经济增长，而债务相应增加，并在走向繁荣阶段出现过度。一旦出现货币和信贷效率的下降导致债务攀升，长期债务周期就将走到尽头，并需要对货币体系进行结构性重组。欧美国家过去普遍采取低利率的货币政策，虽促进了经济增长，但也制造了投机和泡沫。比如，美国「次贷危机」出现前，美国长期低利率环境催生了各类金融创新，最终因过度杠杆和过度负债而诱发「次贷危机」。

研究发现，驱动财富和权力变化的最重要因素是长期债务和资本市场周期，即「投资大周期」。所有市场均有经济增长、通胀、风险溢价和折现率等四大决定因素驱动，这些因素的变化驱动投资回报的变化。投资者需要面对的难题在于，如何根据这些驱动因素来构建投资组合。可以认为，货币的相对地位变化是最能代表国家财富和权力的，而货币与信贷、债务等紧密相关，成为经济产出、投资、债务扩张、金融中心地位、贸易等决定性因素的基石。

某种意义上来讲，货币地位和金融中心地位均代表着货币主权国家的实力，如同过去的英镑和现在的美元，货币要素的发展变化成为量化国家财富和权力地位的重要量化标志。宏观大周期的长期演化过程中，货币的国际化同步出现调整。近年美元和人民币「此强彼弱」的关联性有所下降。今年以来，人民币兑美元即期汇率升值近3.5%，创近三年半新高，美汇指数年内跌幅在0.5%至1.5%。传统分析框架认为，中美货币政策周期分化、国债收益率利差走阔的背景下，人民币通常偏弱。但如今，形势发生新的变化，美元维持强势的同时，人民币同步走强，表明市场对两大经济体基本面的认识分化。人民币国际化迎来新的黄金窗口期，反映在「点心债」和「熊猫债」的扩容，2026年境内「熊猫债」年内发行规模突破2000亿元（人民币，下同）大关，超越2025年全年总量；「点心债」发行量接近1.18万亿元，同比增超50%，相对融资利率更低的人民币资金有更大的市场需求，进而对增强人民币投融资功能具有显著意义。

中国外贸顺差创新高

当前，身处百年大变局，时代的变迁孕育的不仅仅是经济产业转型所带来的机遇，在这些投资窗口中需要把握的是背后的投资逻辑和投资主线，做出正确的判断。以美国为例，基于发达的资本市场将高科技企业推向了时代发展的前沿，资本创新与企业生命周期的融合，互相成就，但是资本的发展也出现新的问题，比如与实体经济的脱离现象。中国提出的「加快构建以国内大循环为主体，国际国内双循环相互促进」，将是决定未来中国发展机遇的重要思路。

中国视角看，推动科技创新仍有赖于强大的资本市场支持，传统的融资体系很难完全满足科技企业的融资需求，发展多层次资本市场，既是顺应科技创新发展大潮流的重要驱动，也是解决长期存在的民营企业、中小企业「融资难、融资贵」问题的有效路径。近年来，中国确立了科技创新驱动高质量发展的路线，强调科技自主创新能力建设，着力解决核心领域和关键环节的「卡脖子」问题，加快产业升级和经济转型。反映在机器人、AI、创新药组成的「新新三样」成为中国外贸新的增长引擎。据海关总署数据，以美元计，2026年6月，全国进出口总值同比增长30.6%。上半年中国出口增长17.6%，贸易顺差创新高。综合考虑，预计2026年全年，中国出口及顺差将延续高增长和高贡献度，对实现全年经济增长目标将形成有力支撑。

外资看好中国科技股

资本市场方面，「做多中国」的政策环境和资金环境逐渐向优向好，「耐心资本」推动多层次资本市场「含科量」提升。统计显示，近年来，新上市企业中，九成以上都是科技型企业或者科技含量比较高的企业，A股科技板块市值占比超过四分之一，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。因而，不少海外投资者加大增持中国上市科技企业。截至目前，各类境外投资者持有A股流通市值超过4万亿元，已成为中国资本市场的重要参与者。

作为全球最大的单一市场，中国以坚持扩大消费内需战略为新的引擎，着眼于从中国的制度优势、发展红利和文化自信等推动中国制造、中国品牌的崛起，吸引更多的国际投资者参与和扩大在华投资。同时，中国加大制度型开放，实现了制造业领域外资准入限制全面「清零」，推动服务业扩大开放综合试点扩容，修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，积极营造市场化、法治化、国际化的营商环境。国际收支数据显示，在今年首5个月，外资来华各类投资净额增约1600亿美元，明显好于去年同期。资金流向看，吸引外资结构持续向新向优，上半年，高技术服务业和高技术制造业外资流入规模同比增长61%，占总体资本金流入的36%。

扩大开放 吸引全球投资者

从产业角度看，中国在制造业、高科技等领域的开放，一方面吸引更多国际投资者参与中国科技创新，发掘培育更多具有发展潜能的「独角兽」，为全球投资提供更多的选项，另一方面也推动在华外资科技和制造企业实现升级，拓展国际科研和技术合作，增强竞争力。因此，「做多中国」不仅体现在投资回报维度，也对全球产业发展带来积极效应。

笔者上半年对宏观经济和市场进行了梳理和详细讨论，其中的结论仍然清晰。重申三点：其一，宏观周期的加速变迁是长期变量，包括科技、产业、债务周期的叠加，整体上对大国博弈和地缘经济将带来新的变化，进而将引导市场逐步适应高波动环境，其间需要警惕新的政策和区域风险，比如制裁升级、关税加码等，加快重塑全球产业链布局和投资版图。

其二，全球主要央行货币政策周期将进一步走向分化，中东冲突的反复博弈将导致原油市场价格持续震荡，同时AI加速产业化将加剧就业市场的分化，通胀反弹和就业结构失衡将主导利率走向，预计年内美联储加息1次0.25厘的概率较大。

其三，全球资本市场由AI相关产业主导的趋势持续加强，科技股高估值和集中度将进一步强化，市场在同步调整的同时，下半年美国几大科技巨头的业绩将对市场分化带来新的冲击，而中国具有成长潜力的IPO科技新股将有望提振市场信心，全球资本市场的资金轮动将迎来新的调整。

总的来看，需要对宏观和市场有新的认识。两方面看：一方面，重构宏观分析框架，重视产业周期、债务周期的阶段性特征表现，在大国博弈和地缘经济的长期化演变中深化区域、国别研究，发掘具备增长潜力的国家和地区投资机会，进一步把握周期轮动和市场调整过程中的投资策略组合。在新兴产业崛起和传统行业出清的同时，挖掘产业链、资源能源链的结构性变量，比如关键矿产的供需变化、核心企业上下游供应链等，其中的龙头企业将有望继续拓展市场份额，并在全球市场拥有更多话语权；另一方面，重构市场分析逻辑，密切关注宏观周期、宏观政策对产业和市场的传导，下半年预计中东冲突、美联储加息以及Trump Trade等上半年交易频率高的行情将可能进一步调整，其中需要关注美国中期选举期间特朗普政府的政策动向。同时，反映在大宗商品和外汇市场的重新定价，美债收益率可能延续高位震荡，国际金价有望进一步修复和反弹，但能否回到年初的高点则存在不确定性。

（作者为财经评论专业人士。本文仅代表个人观点）