百度（09888）、阿里（09988）、腾讯（00700）（合称BAT）过去依托移动互联网红利享有高估值溢价，现阶段股价长期承压、估值难修复。困境核心源于存量竞争失利、传统主业见顶，叠加AI重资产竞赛带来的持续现金流失血，而阿里800亿港元AI专项配股，正是行业转型承压的核心标志。

当前互联网竞争聚焦用户时长争夺，字节跳动首季全网用户时长占比40.1%，大幅领先腾讯系的29.7%。BAT虽然手握顶级流量产品，但错失增量赛道，流失年轻用户场景，估值溢价持续收缩。

AI投入大幅推高资本开支

随着移动互联网红利见顶，BAT传统造血主业全面放缓：百度搜索广告疲弱、腾讯游戏与社交流量分流、阿里电商增长乏力，旧现金流引擎失速，新业务未能接力。

2026财季三家企业AI投入大幅攀升，现金流失血严重：百度资本开支114亿元（人民币，下同），按年大增199.74%，净流出79.54亿元；腾讯开支528亿元，按年增176.25%，净流出138亿元；阿里开支677亿元，按年增74.99%，单季净流出446.7亿元且连续两季转负。

阿里为续航AI竞赛，推出800亿港元配股全部投入AI，宁愿承受约3.5%股权稀释，显示电商现金流已无法支撑转型。

目前BAT的AI商业化均存在短板，收入难覆盖重资产投入。整体而言，巨头处于旧增长失效、AI盈利未成的空窗期，估值长期受压，仅有阶段性反弹机会。

（作者为香港股票分析师协会理事，无持有上述股份）