赶在中期选举之前，美国财政部强力干预长债利率，背后的政治意图明显。但回购操作仅能调整债务期限结构，无法改善政府财赤风险，其实质作用聊胜于无。共和与民主两党面对债务扩张束手无策，才是当今美国经济的命门所在。

6月底以来，美国长债利率持续攀升。至本月中旬，10年期和30年期国债利率分别触及4.7%与5.3%。

上周三（8月19日），美国财政部宣布把10至30年期国债回购规模扩大至少一倍。但长债收益率短暂下降后迅速反弹，反映出行政干预无法压低融资成本。

长债利率高企已有时日，眼下美国财政部急于在债市「灭火」，显然有着极强的政治动机，毕竟中期选举步入党内初选的关键阶段。若长债利率不能回落，无疑会推高居民与企业的融资成本，亦会加重政府债息支出负担，这些都将成为民主党的炒作议题。

事实上，美国财政部在二级市场增加长债回购规模，所花费的资金最终仍需要发行短债进行融资，此类操作更像是Lite（轻量）版本的扭曲操作（Operation Twist），本身并不能减少政府净融资规模，只是调整了持有国债的期限结构，融资压力从长端转移至短端。

长债息恐将再抽高

美国财长贝森特今次高调干预债市，如意算盘大概率要落空。一方面，政府急于压制长债利率，直接强化了外界对财政可持续性的担忧，投资者会要求更高的期限溢价作为补偿。另一方面，政府短债占比的上升，意味着未来必须更加频繁地进行再融资，成本压力不降反增。

美债危机的根源在于财政赤字的惯性膨胀。特朗普二次入主白宫之初，联邦政府债务水平约为36万亿美元，现时这一规模已突破40万亿美元。而2025财年（2024年10月1日至2025年9月30日）财政赤字约为1.78万亿美元，2026财年（2025年10月1日至2026年9月30日）财政赤字预计达到2.1万亿美元。这意味着，美国发债融资需求远未见顶，长债利率还将续攀高峰。

即便特朗普上任伊始，又是组建政府效率部（DOGE）裁减岗位，又是搞「对等关税」大打贸易战，但在减支增收方面未见寸功。财政部不仅需为新增支出积极发债，也要为存量债务还息融资，逐渐形成了「高存量债务─高利息支出─新增融资需求」的负反馈循环。

为什么美国两党都认识到债务扩张的不可持续性，却拿不出行之有效的解决方案？笔者认为这与党派政治利益的「错位」有关。

两党恶斗加剧危机

共和党主张「小政府、大市场」，认为债务危机症结是高福利，但「奥巴马医改」的最大受惠者从来都是MAGA群体，因此上台后未曾向医保开刀，只是一味地推减税；民主党主张「大政府、小市场」，指责债务危机是低税收所致，但跨国企业、硅谷巨擘长期是该党金主，因此上台后也不敢加税，只是一味地搞福利。

这是一种典型的「尺蠖效应」，两党轮替看似财策左右摇摆，但其实方向高度一致——减收增支。如果本轮AI革命不能大幅提升生产效率，美国债务危机基本无解。