市场消息指，港交所考虑上市规则增设第18D章，从而将GEM板并入主板，预计年底进行咨询。业界认为若港交所将GEM并入主板，需针对18D章设计出一套「轻量化、成比例」的审计披露与合规框架才能迎合初创企业的需要。

港交所发言人未有评论传闻，表示目前已落实第一阶段提升上市机制竞争力的措施，并获市场广泛支持，进一步提升香港作为全球首选集资市场的吸引力。未来交易所将继续研究更多提升上市机制的措施，确保与时并进、切合市场发展需要，会适时公布相关进展。\大公报记者 麦晋玮

GEM板原本定位为中小型及高增长公司进入资本市场的平台，不过近年GEM板的新股活动及市场流动性明显偏弱。根据港交所数据，今年首7个月主板便有102家公司上市，但GEM仅录得8宗的新申请以及2宗的新上市，反映其集资功能与市场吸引力已大幅落后于主板。

早年改革 未能解决成交低迷

港交所近年已多次尝试改善GEM板制度，包括2024年1月实施的改革，分别有建立合资格GEM板公司转往主板的简化转板机制、引入针对重研发高增长企业的替代资格测试、取消强制季度报告，以及把部分持续责任与主板看齐等，但仍未能改善GEM板成交低迷的情况。

意博资本董事总经理郭思治表示，GEM最初推出的原意是让一些未有盈利的企业可在港集资，特别是一些新兴产业在发展初期需要庞大的资金。不过，有些已在GEM上市的企业，多年来也未能录得盈利，成交量自然偏低。

港交所于2018年4月推出的上市制度重大改革，允许未有盈利的创新型及「同股不同权」（WVR）公司主板上市。若日后将GEM板并入主板能提升对投资者的吸引力，即使让一些未有录得盈利的企业能够上市，但建议仍需在业务及估值上有一定的要求，同时更需要提醒投资者其潜在的风险。

香港证券及期货专业总会会长陈志华表示，将GEM并入主板并不可行。首先，那些年收入极低甚至未有盈利的18D初创企业，其微薄的现金流未必能足以支撑主板级别的审计与合规开支。而且进入主板意味着要遵守更为严格的主板ESG披露、企业管治守则及对公众投资者的法律责任，这可能会拉高了法律及审计咨询费用。

港交所若要推行18D章，关键在于不能用管理18A（生物科技巨头）或大型蓝筹的审计与合规尺度，去硬套在18D的中小企业身上。主板必须针对18D章设计出一套「轻量化、成比例」的审计披露与合规框架，例如在特定市值以下豁免某些繁复的内控申报，否则，很多初创企业只会被主板高昂的核数与维持成本而活生生吓退。

应同时设立 OTC平台配合

资深证券界人士谢明光表示，当年「8字头」的前称创业板股份曾一度掀起炒风，但科技的热潮会不断地改变，像现在的AI股份，随着技术逐渐普及，同时有新技术推出后也会逐渐失去光环，没有盈利的公司最终也会被投资者舍弃，即使将GEM板并入主板，也未必能提升对投资者的吸引力。

其实港交所与证监会过去曾为除牌、退市或陷入困境的股份，深入研究并积极规划过建立本地的场外交易（OTC）平台，若将GEM板并入主板，同时有OTC平台配合或许会更合适。

话你知/前称创业板 助初创融资发展

GEM市场（Growth Enterprise Market）前称「创业板」，于1999年11月25日正式推出，是专为中小型及新兴企业而设的股票交易平台。其建立初衷是仿照美国纳斯达克（NASDAQ）模式，旨在放宽盈利及财务门槛，让具有增长潜力的初创公司与科技企业能透过资本市场融资发展。

2008年港交所（00388）对其重新定位，将其转变为企业进军主板的「踏脚石」，放宽转板机制。其后港交所与证监会在2018年全面收紧上市门槛并取消简化转板机制，同时将名称由创业板正式改为GEM，试图提升市场质素。但提高门槛加上市场环境转变，导致近年GEM的交投量及新股数目持续淡静。

专家GEM板改革建议：

意博资本董事总经理 郭思治

•若日后将GEM板并入主板，即使让一些未有录得盈利的企业上市，但建议仍需在业务及估值上有一定要求，同时需要提醒投资者它的潜在风险

香港证券及期货专业总会会长 陈志华

•港交所若推行18D章，关键在于不能用管理18A（生物科技巨头）或大型蓝筹的审计与合规尺度，去硬套在18D的中小企身上。必须针对18D章设计出一套「轻量化、成比例」的审计披露与合规框架

资深证券界人士 谢明光

•港交所与证监会早前曾为除牌、退市或陷入困境的股份，研究并建立本地的场外交易（OTC）平台，若将GME板并入主板，同时有OTC平台配合或许会更合适