近日阿里巴巴（09988）配售募资800亿元，押注AI基础设施。消息一出，阿里港股次日暴跌逾10%，单日市值蒸发逾2000亿元。不过据《科创板日报》独家报道，阿里巴巴创始人马云连日增持阿里港股，总额已超6亿元，以此表达对阿里AI前景的坚定看好。加上此前港交所披露的信息，阿里核心管理层近日的增持规模亦相当可观。在市场情绪最悲观的时刻，马云罕见出手大手笔增持，配合管理层集体买入，显然是要向市场传递一个清晰信号：「我们不是在套现离场，而是在加码押注。」

阿里单季资本开支飙至677亿元（人民币，下同），按年增75%，自由现金流净流出447亿元。可见电商主业的造血速度，远远追不上AI烧钱节奏。过去一年，阿里在即时零售补贴大战中累计亏近800亿元，外卖市占份额虽见上升，但代价是自由现金流由正转负。补贴战看似告一段落，管理层旋即将资源倾注AI，并以配股形式摊薄股东权益。最令散户震惊的是，阿里在财报日美股先跌后升、翌日再暴挫近一成，随后周末公布配售方案，令高位接货者更措手不及。

AI收入连录12季三位数增长

阿里过去两个财年累计回购244亿美元股票（均价约78港元），注销约11%股份。如今却以112.7港元（高出回购均价45%）发行新股。单从财务角度看，低买高卖确实合理；但对持股者而言，回购时股价被托，增发时权益被摊薄，观感自然不太好。公司管理层表示：2030年前阿里云外部收入或将达1000亿美元，利润率超20%。阿里云当前AI相关产品年化收入仅约73亿美元，要在4年间大幅增长，挑战不言而喻。不过乐观地看，阿里云AI收入连续12个季度三位数增长；管理层预计AI资本开支2.5年或可回本。

阿里从轻资产平台模式转向重资产基础设施公司。800亿港元配股或许不是终点，按三年3800亿元投资计划推算，后续融资需求能否持续？对长线投资者而言，AI云的商业化速度能否跑赢资本消耗？答案或许要2至3年后才见分晓。在此之前，股东需要的不仅是信心，更是耐心。

（作者为富途证券首席分析师，证监会持牌人士，并无持有上述股份）