近期美国长债孳息升至近20年新高，市场忧虑若然息率高居不下，或会影响市场投资情绪。今年表现做好的亚太股票基金因而备受关注。我们认为，美国长债息高企并不存在单一临界点，其对市场的影响取决于升幅速度、背后驱动因素，以及金融环境的流动性。

在我们看来，息率上升原因比息率水平更为重要。若债息上升反映经济增长强劲，以及企业盈利同步改善，市场通常较容易消化；若债息上升主要源自财政状况的忧虑或通胀风险增加，则会对估值构成压力，而目前的情况较接近后者。

值得注意的是，美国财政部近月就长年期国债回购的举措，有助缓解长债的供求失衡，我们视之为支持市场流动性的正面信号。至于人工智能（AI）相关融资需求推高期限溢价的说法，其规模相对美国国债市场仍然有限，并非近期息率上行的主要推动因素。目前美国10年期国债孳息率已反映相当程度的财政与通胀忧虑，因此从风险回报角度而言，其收益水平仍具一定吸引力。

过去30年，亚太区曾两度面对美债息率高企的环境，结果却截然不同。1990年代末亚洲金融风暴期间，不少亚太区市场高度依赖美元借贷，当利率上升与货币贬值压力同时来袭，市场面临巨大冲击。当时抗跌力较高的是外汇储备充足及财政有盈余的经济体。至于2005至2006年，美国同样处于加息周期，但亚太区在经历金融风暴多年调整后，企业与政府资产负债表大幅改善，加上中国入世后带动区内经济增长，在同样的高息环境下，亚太区市场表现明显较为稳健。

笔者经历过这两个周期，最大的共同启示是：高息环境下选股应集中于资产负债表稳健、具持续派息能力，以及管理层执行力强，或商业模式可在周期转向时把握增长机遇的企业。以此标准检视当下市况，高增长股份对息率确实较敏感，但我们相信未来表现的驱动因素来自盈利预测持续增长，而非美债息率的短期走向。现阶段最值得关注的风险是，AI及半导体供应链企业出现估值倍数收缩，而非亚太区市场整体盈利增长趋势出现逆转。

增长具潜力 估值吸引

尽管美国维持高息环境，大多数亚太区经济体的实质利率仍维持于正数，为政策调整提供一定空间，亦有助提升抵御外部冲击的能力。同时，亚太区不少市场仍具备较高经济增长潜力及相对吸引的估值。因此，即使市场焦点集中于美国债息走势，我们认为区内市场仍然蕴藏值得留意的投资机会。

另外，近年内地与香港资本市场互联互通机制持续深化，逐步推动两地迈向更紧密融合的资本市场。跨境上市及投资渠道的扩展，不仅有助提升市场流动性，亦扩阔了投资者的可投资范围。预期未来不仅亚太区投资者，环球资金亦有机会提高对内地及香港市场的配置比例。

（作者为宏利投资管理亚洲区股票投资部主管）