过去市场看待英伟达，大多停留在芯片供应商的角色，但产业演进到今天，算力已经不再只是一种IT采购商品，而正在演变为一类可以产生持续现金流、能够被估值、被抵押、被打包交易的新型基础设施资产。

AI算力产业最大的矛盾在于，一方面全球大模型企业、AI创业公司、各类行业客户对高端GPU算力渴求度极高；另一方面，单套AI工厂硬件投入动辄数十亿美元，重资产投入门槛极高。普通企业很难一次性拿出巨额资金采购完整GPU集群，即便头部科技企业，也会面临资本开支上限约束。

英伟达此时推动算力证券化，本质上就是试图解决上述痛点，把算力从一次性销售的硬件商品，转型成类似电厂、高速公路、商业不动产一样的可证券化基础设施资产，撬动全球万亿级长线资本参与AI算力建设，打通「资本投入─算力建设─算力租赁─现金流回流─再投资扩建」的完整商业循环。

放眼全球，香港「一国两制」下独特的制度环境、成熟的国际金融市场、跨境资金自由流动的基础，正在成为海外算力资产证券化最重要的试验场与落地载体。当欧美市场更多聚焦本土算力资产的债务化、基金化运作，香港则提供了一套面向全球跨境算力资产的完整解决方案，既可以承接海外部署的英伟达算力集群，也可以联动大湾区算力产能面向全球投资者完成资产定价、发行与流通。

缓解企业资金压力

在算力证券化概念出现之前，全球算力产业主要存在三种主流商业模式。1）企业自有自建模式，大厂直接采购英伟达GPU，自建智算中心，硬件全部计入自身固定资产，资本开支完全由企业自身承担，风险全部内部消化。2）公有云租赁模式，企业直接向云厂商按小时租用算力，不需要持有硬件，按需付费，但是长期使用成本极高，大规模算力场景下，综合成本会远超自建。3）传统融资租赁模式，租赁公司采购GPU硬件，出租给客户，客户分期支付租金，到期之后可以选择购买设备。但传统融资租赁模式的资金来源大多来自银行信贷，资金久期短、规模有限，很难匹配AI算力项目5至8年的完整生命周期，机构对GPU设备残值的评估体系并不成熟，融资规模存在天花板。

以上三种模式共同的短板，就是没有把算力产生的未来稳定现金流独立剥离出来，没有把算力资产向更广泛的全球机构投资者开放。养老金、保险资金、主权财富基金手握巨量长期资金，一直在寻找能够持续产生稳定现金流的实体基础设施资产，但是传统投资渠道很难接触到AI算力赛道。算力资产困在机房，资本困在金融市场，两者之间缺少有效的对接通道，算力证券化正是为打通这道鸿沟而生。

从资产属性来看，算力具备了证券化的基础条件。首先，算力可以产生可预测的现金流。当GPU集群签署长期算力租赁协议，客户按照GPU小时、PFLOPS算力单位持续支付租金，如同商业地产收取租金、电厂售卖电力，形成稳定可计量的未来收益。其次，底层资产具备标准化潜力，英伟达完整的硬件栈，GPU、交换机、NVLink互联架构、配套软件生态，形成统一技术标准，方便第三方机构做资产尽调、价值评估。再次，资产具备可处置性，当原有租赁客户违约，高性能GPU在全球市场拥有极强的二手流转能力，可以转租给其他AI企业，底层资产具备变现兜底能力。

但同时也要看到算力资产的先天缺陷：硬件会快速折旧，芯片迭代速度快，新一代GPU出现之后，旧设备的市场价值会快速衰减；算力的价值高度依赖运维、电力供给、网络环境，机房断电、运维故障会直接摧毁资产收益能力；算力对应的是服务使用权，并非有形实物货物，收益权的法律确权、跨境执行，相比不动产会复杂得多。

英伟达之所以主动下场推动算力证券化，背后也有自身商业诉求。全球高端GPU供给紧张，很多客户想采购硬件却拿不出足够现金，直接限制英伟达硬件销售规模。如果可以引入第三方资本出钱买卡，客户不需要一次性支付巨额货款，以租赁、算力订阅的方式使用硬件，就可以扩大英伟达硬件的市场渗透率。英伟达不需要消耗自身大量现金，而是输出技术标准、产业生态，搭配有限的残值兜底机制，撬动海量第三方资本，把硬件销售的边界进一步拓宽。

背靠内地产业优势

算力证券化不等于简单的代币炒作，它包含了多元化实现路径，可以是传统金融框架下的ABS资产支持证券、基础设施REITs、私募专项基金，也可以是RWA现实世界资产代币化，把算力收益权映射到区块链上，拆分份额面向合格投资者交易。不同路径适配不同监管环境，欧美更多使用传统ABS、私募信贷基金的模式，而香港市场同时兼容传统证券工具与合规代币化工具，为海外算力资产提供了更多选择。

全球能够承接大规模跨境算力资产证券化的地区并不多。华尔街资本实力雄厚，但监管体系偏向本土资产，对于跨境海外算力资产的架构设计灵活性有限；新加坡拥有良好的虚拟资产监管，但是缺少庞大实体产业腹地，本地市场体量有限；欧洲市场监管繁琐，审批周期漫长。香港依托「一国两制」，形成独一无二的复合优势，它既是中国的特别行政区，背靠大湾区完整数字基建产业，同时又是世界级国际金融中心，拥有独立的法律体系、自由流动的资本环境、逐步完善的虚拟资产监管制度，天然适合做海外算力资产证券化的离岸枢纽。

这里讨论的海外算力证券化，指底层算力物理节点部署在全球各个国家与地区，可以是东南亚、中东、欧洲、北美各地的英伟达GPU智算集群，将这些分布在海外的实体算力资产，通过合规架构归集到香港，完成资产确权、风险隔离、产品发行，面向全球机构、家族办公室、专业投资者进行募资与交易。香港的核心角色不是算力生产方，而是算力资产的定价中心、证券化包装中心、全球资本对接中心。大湾区负责算力硬件的工程落地、供应链制造，香港负责把重的物理算力资产转化为金融产品，对接全球资本，二者形成分工协同。

很多人会混淆一个概念，算力证券化不是把内地境内算力直接拿来在香港发行，受内地监管政策约束，境内算力资产跨境证券化要经过复杂合规流程。香港更适配的业务场景，是底层资产本身就部署在海外的算力集群，也就是海外算力资产，以香港作为法律与金融操作的中枢，完成证券化全流程。当然，也存在另一种业务路径，内地企业出海，在海外投资建设英伟达算力中心，再把海外项目资产装入香港SPV主体，进行证券化融资，这也是当下国内算力出海企业的主流思路。

香港做海外算力证券化，并不是简单概念炒作，已经出现一批早期实践案例。部分机构已经在香港尝试算力基础设施RWA代币化基金，把分布在海外的算力集群收益权打包，面向专业投资者发行；港交所也在研究数字资产、基础设施资产证券化的创新空间，香港证监会已经建立虚拟资产服务提供者发牌制度，《稳定币条例》正式落地，RWA登记基础设施上线，制度基础持续完善，为海外算力证券化提供土壤。

英伟达推动算力证券化，代表AI产业正在进入「产业＋金融」深度融合的新阶段，算力不再只是纯粹的技术硬件，已经演变为一类全新的基础设施资产类别。这套模式放大算力建设速度，但同时也放大金融杠杆，资本可以加速产业发展，但也可能催生脱离真实需求的泡沫，产业与金融的边界需要时刻保持警惕。

站在全球视角，算力正在被称为数字时代的石油，石油可以开采、交易、资产证券化，算力同样在复刻这一过程。英伟达开启算力证券化的浪潮，而香港拥有制度优势，有望成为全球海外算力资产证券化的核心枢纽。

（作者为外资投资基金董事总经理）