今年以来整体互联网平台股股价跌幅约20%，表现跑输大市。瑞银中国互联网研究主管方锦聪在研讨会上表示，大型平台股股价或继续受压，主要因为这些企业并不拥有定价权，或待AI硬件产能在一至三年内充分释放，而下游应用场景趋于成熟，大型平台股便可以取回定价权，对估值有正面催化。再者，许多互联网公司旗下电商、广告、外卖、旅游、音乐等业务收入与消费相关，在消费疲软的环境下，主营业务收入面临挑战。\大公报记者毛丽娟深圳报道

阿里巴巴（09988）、腾讯（00700）等大型平台股经过7月份显著回升后，8月份股价重新向下。方锦聪昨日出席瑞银证券中国A股研讨会时指出，现时AI产业链的发展瓶颈在上游产业链，而定价权也掌握在上游企业，AI产业链绝大部分利润便由上游企业取得。举例说，美国头部GPU厂商，毛利率可以达到70%以上，售价100元的产品，成本只占30元左右。谁掌握定价权，谁就能赚最多的钱。

云厂商芯片投资料三年回本

不过，AI下游互联网平台公司并不会永远处于「挨打状态」。方锦聪相信，伴随AI硬件产能逐步增加，上游企业的定价权就会削弱，届时议价能力随之下沉，定价权就会向下游转移。当上游产能未来一至三年充分释放，而AI下游应用场景成熟，大型互联网平台公司便会取回定价权，对估值有正面催化。下游公司的优势在于手握应用、用户、分发渠道，以及用户数据。上游硬件企业增加产能建设后，最终需要依靠下游企业；下游企业赚钱，才有资金反哺上游产业。

细分赛道，方锦聪看好云厂商、大模型公司、线上游戏。他补充称，无论大模型技术如何演进，最终都还是要跑在云服务上。另外，现时芯片供给紧张，不少大型互联网平台公司公布业绩后，市场认为芯片投资在未来两至三年就可以回本，所以看好做大模型业务的云厂商。线上游戏方面，由于行业竞争格局相对稳定，相关企业的现金流也十分充裕。

行业监管促进高质量发展

随着中美两国在AI差距缩小，云、大模型、游戏公司盈利继续增长，方锦聪预期，中国互联网公司有望获投资者从「低配」进入「标配」。因为中国互联网公司在AI浪潮下仍然有竞争优势，大型平台股护城河稳固，在用户规模、数据积累、生态闭环、品牌认知和资金实力等方面形成综合壁垒，短期内较难被单一产品或新进入者全面颠覆。

此外，政策环境边际改善，互联网行业监管由集中规范逐步转向常态化治理与高质量发展，政策更加重视平台经济在促进消费、科技创新、AI发展及数实融合（即数码技术与实体经济深度融合）中的积极作用，为企业长期投入提供了更稳定的预期。

互联网平台股昨日普遍跑输大市。恒指昨收跌237点或0.9%，报25329点。阿里巴巴股价跌3.3%，收报110.4元；腾讯股价跌2.5%，报441.4元；美团（03690）股价跌2.8%，报76.65元；京东（09618）股价跌3.2%，报108.6元。