近期市场有传闻称，A股未盈利企业IPO申报全面收紧。这一消息也引起市场的高度关注。未盈利企业IPO，是中国资本市场改革的重要成果，也是资本市场进步的表现。但是，由于是未盈利企业，到底哪些方面的监管需要收紧呢？

中国资本市场从诞生至很长的一段时间内，是不允许未盈利企业上市的。比如旧版《证券法》明确规定，公司公开发行新股必须满足「具有持续盈利能力，财务状况良好」的条件。该条款直接将未盈利、无法证明具备持续盈利能力的企业排除在公开发行新股的范围之外，从源头阻断了未盈利企业通过IPO登陆A股的可能。

2019年对《证券法》进行修订，修订后的《证券法》删除了「具有持续盈利能力」等硬性规定，客观上为未盈利企业在A股上市打开了制度空间。

该年科创板的设立，为未盈利企业提供了上市地。其时科创板共设置了五套标准，除了第一套标准规定「最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元人民币」，对于企业盈利有明确要求外，第二套至第五套，对于企业是否盈利，并没有强制性的规定。也就意味着，盈利企业可能参照第二至第五套标准上市，未盈利企业也可参照上述标准上市。

未盈利企业在科创板上市，可以说历经了三个阶段。一是2019至2022年，累计有54家未盈利企业在科创板上市。二是2023年8月27日，为促进投融资动态平衡，中国证监会发布系列政策，其中之一即为收紧IPO节奏。此后，只有极少数未盈利企业完成上市。三是2025年6月科创板「1+6」改革正式重启第五套标准后，已有10家未盈利企业完成科创板上市。截至目前，科创板所有未盈利上市的企业中，仍然有46家企业未实现盈利。

除了科创板外，创业板也有未盈利上市的企业，但只有大普微1家。也就是说，目前未盈利就上市的企业，还有47家企业目前没有实现盈利。

未盈利企业上市是否会收紧，并没有来自监管部门的明确表态。而且，既然科创板和创业板都对未盈利企业上市打开了大门，这道门显然不可能轻易被关上。只不过，对于未盈利企业上市，除了科创板与创业板的上市标准外，还应该具备其他方面的条件。比如企业质地较好，产品有市场、有前景，有明确的商业变现路径与业绩改善预期，而不仅仅只是符合相关上市标准的未盈利企业。

减持条件同样需收紧

个人以为，对于未盈利企业，除了上市条件应进一步收紧外，企业上市后，对于其减持条件也应进一步收紧。

目前科创板对于未盈利企业的减持，适用差异化减持规则。控股股东、实控人上市后3个完整会计年度不得减持。若3年届满仍未盈利，股份继续锁定直至盈利；盈利后，第4、5个会计年度内每年减持比例不得超过公司总股本的2%。对于董监高以及核心技术人员，首发股份需要锁定期满后才能减持。至于其他非特定股东，首发前股份锁定期为12个月，不受未盈利状态的额外限制。该规定实际上也为股权投资资金、风险投资资金的退出创造了条件，这些资金当初的投入，就是为了今后的退出。

但个人以为，科创板为未盈利企业上市提供了土壤，但未盈利企业上市后，能否回报其股东，显然又是一个不可回避的话题。目前A股市场倡导上市公司现金分红回报股东，科创板公司如果未实现盈利，是不可能通过现金分红的方式回报股东的。而在未盈利企业无法现金分红回报股东的同时，放任首发股份减持，个人以为值得商榷。

未盈利就可上市，资本市场本身为这些企业打开了一扇门，那么关上减持这扇窗同样有必要。

未盈利时放任首发股份减持，对于二级市场投资者而言并不公平。而且，其减持也会对股价产生压力，进而损害二级市场投资者的利益。更需要注意的是，不限制首发股份减持，也会激发更多未盈利企业上市的冲动，不仅给市场资金面带来压力，也有可能让某些浑水摸鱼者混进市场。

（作者为独立财经撰稿人）