上周港股先抑后扬，宏观利率预期仍是市场最核心的定价变数。周初美伊冲突推高国际油价，能源价格上升重新强化通胀担忧，同时美国、欧洲、英国及日本长端国债收益率普遍走高，全球市场重新交易利率维持高位甚至进一步加息的风险，高估值成长资产因此受到压制。周四美联储理事沃勒释放偏鸽信号，表示若通胀延续放缓趋势，倾向于9月维持利率不变，市场加息预期随之降温，美债收益率回落，带动美股及全球风险资产修复，周五港股明显反弹。周五晚公布的美国8月非农就业新增16.2万人，远高于市场预期约5.6万人，失业率维持4.1%，此前两个月数据亦合计上修5.5万人，强劲就业数据再次提高市场对9月加息的押注，美债收益率和美元回升、美股回落。短期政策方向仍需等待本周CPI通胀数据的最终确认。

港股的大金融板块持续走强，银行、保险等低估值、高股息板块明显跑赢市场，主要受中期业绩和资金面的支撑。银行板块上半年经营表现整体稳健，随着存款成本下行，净息差边际企稳，叠加较高且稳定的分红水准，高股息和盈利稳定性继续提供支撑。保险板块上半年业绩同样较强，寿险新业务价值保持增长，部分中资险企亦受益于权益市场回暖带来的投资收益改善。券商则直接受益于资本市场活跃度提升，今年以来港股成交、IPO及融资活动明显回暖，带动经纪、投行和自营业务改善，业绩弹性较为突出。整体来看，在海外利率及地缘不确定性较高的环境下，资金更倾向于配置盈利确定性较高、现金回报稳定的大金融板块。

AI产业商业化继续提速

科技板块整体仍以存量资金震荡为主，但AI产业竞争和商业化继续提速。海外方面，头部模型厂商进入新一轮密集迭代期：OpenAI本周正式发布GPT-6 Astra，其网络安全能力首次达到公司最高级别的「关键」阈值；Meta推出Muse Spark 1.3，重点强化编程及Agent能力；Google则发布Gemini 3.8 Flash及网络安全版本Flash Cyber，距离上一代Flash发布仅三周，已是六周内第三次更新。模型迭代周期进一步缩短，竞争也由通用模型能力快速扩展至Coding、Agent、网络安全等具体应用场景。国内的变化则更多集中于商业化管道，智谱在天猫开设官方旗舰店，直接销售Coding Plan等AI订阅服务，随后天猫上线AI Token充值中心，进一步接入Kimi、MiniMax等模型服务；又传出Kimi、MiniMax、阶跃星辰等厂商正在洽谈开设官方旗舰店。同时，月之暗面推进香港IPO，Anthropic进入上市准备后期，DeepSeek亦存在上市预期，模型厂商在产品、商业化和资本市场三个维度的竞争正在同步加速。

展望本周，重点关注美国8月CPI及PPI数据对9月美息口影响，全球长端国债收益率以及日本央行政策预期变化。

（作者为拔萃资本集团分析师）