上半年中国GDP增速呈现先高后低，一季度为5.0%，二季度则降至4.3%，但A股半年报却十分亮丽，5550余家A股上市公司上半年营业收入合计同比增长7.09%，归母净利润同比增长18.57%，似乎与宏观数据及体感差异较大。

但从另一层面看，上半年全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长18.7%，增速比一季度加快3.2个百分点，与A股上市公司的业绩表现几乎一致。为此，本文对上市公司的上半年业绩进行细化分析，找出其主要特征。

2021年是A股上市公司总利润额和增速的高点，之后连续三年下行，似乎与房地产长周期见顶后回落一致。到了2025年盈利增速见底回升，其中营收增长1.0%，净利润增长2.7%。

2026年上半年全市场营收37.76万亿元（人民币，下同），同比增6.6%；归母净利润3.58万亿元，同比增长约19.4%。利润增速快于营收，盈利能力改善。二季度单季归母净利润同比增长29.5%，较一季度抬升约16.2个百分点，为2022年以来最快的单季增速；剔除金融和「三桶油」后的实体企业净利润同比约增长25.5%。

全市场扣非（扣除非经常性收益）后归母净利润增速为18.2%，与扣非前（19.4%）差距很小，说明本轮利润增长主要由经营性主业驱动，而非一次性收益。

上半年科创板净利增长437.6%（净利润已超2024年全年）、创业板净利增长32.7%（创近五年新高）、北交所营收突破1380亿元；沪深300成份公司则以占全A约59%的营收，贡献了全市场78%的净利润，说明大盘蓝筹的盈利中枢依然稳固，科创板的盈利增速虽然惊人，但毕竟其总市值占比并不大。

因此，利润增速高并不等于A股上半年的总利润贡献大。对A股利润增长贡献最大的是非银金融行业，净利增速达到68%，其净利润总额超过5000亿元，占A股上半年总净利的14.1%。排名第二的是电子行业，贡献了约7.2%的净利润，盈利权重显著抬升。银行虽然净利增速偏弱（2.5%），但1.13万亿元的利润体量仍是全市场利润占比最大的「基本盘」。相应地，地产链与农林牧渔成为主要的利润拖累项。

据统计，美国七巨头2025年利润总额5672.5亿美元，而标普500总利润约2.09万亿美元，则七巨头的利润占比达到27.1%。2025年中国台湾股市，台积电的利润占所有上市公司总利润接近40%；而韩国股市中，2026年上半年三星电子加SK海力士的净利占比超过80%。

类似的情况在今年上半年的A股市场也有所体现。例如，5550家公司里，中国人寿、长鑫科技、中国平安、中国石油、中国海油、紫金矿业、宏桥控股、宁德时代、工业富联、江波龙这10家公司，贡献了A股全部归母净利润增量5812.2亿元的一半以上（约3008.9亿元）。前百家占据全A上市71.6%利润，前500家公司占据全A上市92.8%的利润。

2026年上半年，尽管实际GDP增速不及2025年同期，但名义GDP同比增长约5.3%，名义GDP增量达3.6万亿元，是近五年同期最大增量。同时，PPI也由负转正。从2011-2025年，PPI累计涨幅为零，应是建国以来从未出现的情形。

PPI转正与今年以来地缘军事冲突及AI的「淘金热」有关。如国际原油价格的大幅上涨，其他相关的大宗商品如天然气、煤炭等也出现了上涨。AI从算法、算力到应用，正在得到普及，导致存储芯片、消费电子产品、AI芯片与服务器、电子元器件、电力与能源设备、大宗有色金属如铜铝、数据中心设施（光纤电缆、储能设备、冷却设备等）等出现上涨。

从CRB商品指数看，年初至今已上涨40%左右，说明价格上涨对于上市公司利润有显著贡献。不仅对企业利润，同样对财政收入的贡献也很明显。上半年中国一般公共预算收入增长4.7%。从6-7月份的出口产品数据看，出口增速靠前的有：一是资源品，包括稀土、未锻轧铝及铝材；二是AI产业链相关的，包括集成电路、自动数据处理设备；三是体现中国制造业转型升级的产品，包括汽车及底盘、船舶和机电产品。

目前全球正经历商品贸易的超长上升周期，尤其当AI时代来临时，中国电子产品的进出口都大幅上升，这也是中国出口增速大幅上升的原因。全球贸易的景气度上升，带动了造船业的巨大需求，而中国又具有造船的巨大优势，有些造船企业的订单已经排到了2030年以后。

上半年中国金融业增加值增速为6.7%，排第三，仅次于信息传输、软件和信息技术服务业和租赁和商务服务。金融业增加值的提速，与资本市场有较大关系，尤其是股市交易活跃，非银金融成为上半年盈利增长规模最大的板块。当然，由于银行业上半年的盈利增速扣非后只有2.5%，故即便剔除金融业，非金融上市公司整体盈利增速仍达到19%以上。

海外业务收益大增

总体来看，上半年A股市场盈利增速大幅上升主要原因是AI浪潮推动下，带动电子和有色两大行业贡献了较高利润；地缘战争爆发推动原油、天然气、煤炭等能源价格的上涨，也给相关板块带来了利润高增长；非银金融板块则受益于资本市场的活跃及投资收益的大幅提升。但在另一方面，以房地产为代表的传统产业仍处在下行周期中，家电、建筑装饰、汽车、钢铁、公用事业、食品饮料等行业则出现盈利负增长。

今年半年报的一个显著亮点是上半年共有3196家上市公司披露境外收入，合计实现境外营收6.06万亿元，同比增22.9%，其中553家境外营收占比超过营业收入一半。由于海外收入不是强制披露项，披露的公司数一直逐年增长（即全部披露公司的口径可能出现海外业务之前存在但未披露，从而可能高估了增长率）。

从行业分布看，上半年境外营收规模居前的百家公司中，电子公司数量最多，达17家，电力设备、交通运输、汽车等行业公司数量也较多。

从境外销售的产品结构上看，高技术、高附加值产品贡献度跃升。中国上市公司协会数据显示，人工智能硬件领域，电子元件出口额同比增长62.6%，电子行业上市公司境外营收同比增速超40%；新能源领域，锂电池、风电机组出口额同比增长超30%，储能产业上市公司境外营收同比增长27.1%；高端装备领域，船舶与海洋工程装备出口额同比增长19.9%，航海装备行业上市公司境外营收延续上年高增速。

AI与创新药积极出海

近年来，AI产业链、创新药等高附加值领域的企业积极「出海」。中国企业在全球化过程中，正推动盈利模式从制造溢价向技术溢价转型。由于中国国内制造业增加值已经占到全球三分之一，故出海应该是必然之选。相比西方国家制造业的全球化布局历史，中国制造业的全球化进程事实上是偏慢的，这可能与人民币国际化进程有关。

今年半年报的另一个亮点是上市公司现金流继续改善。与两年前的半年报相比，非金融上市公司的经营性现金流增长约60%，且现金流2.11万亿元超当期1.94万亿元的净利。说明公司赚的钱是真金白银落袋，盈利含金量比较高，而不是停留在账面上的「纸上富贵」。

但现金流整体改善的同时，同样存在分化现象，即行业间冷热不均。如资源能源领域的钢铁、石油石化、煤炭现金流回报率领先。其中煤炭、石化现金流比例相比去年同期分别扩张31%、30%。在AI算力与存储领域，长鑫科技现金流超过净利润；协创数据由负15.6亿转正至18.25亿。

总体来看，2026年上半年上市公司现金流改善，反映出企业在宏观环境压力下主动加强营运资本管理的成效，以及部分上游资源品和AI产业链的景气高涨。但光模块、存储模组等行业「利润与现金流」的严重背离表明，部分高增长行业的盈利质量仍需时间检验。

（作者为中泰证券首席经济学家）