美国长债孳息率近期持续攀升，10年期美债收益率9月10日收于4.943%，盘中一度触及4.965%，逼近5%的关键心理关口，创下自2023年10月以来最高收盘水平。自6月下旬以来，债券收益率一路攀升，美国国债存量已突破40万亿美元，年度财政赤字预计将在9月30日财年结束时超过2万亿美元。在此背景下，10年期收益率较有效联邦基金利率高出约115个基点，较大的期限利差反映出市场对长期通胀、财政赤字及债务可持续性的深层担忧。

此轮债市抛售由三重利空同步引爆：油价成为核心导火索、PPI数据火上浇油，和特朗普「发钱」承诺加剧赤字忧虑。三重压力叠加，令长债息率短期内难以显著回落。

长债息率高企对资产估值的负面影响已逐步浮现。10年期美债息逼近5%，意味着无风险回报已接近股票盈利收益率，持有风险资产所需的回报门槛大幅提升。对港股而言，恒指权重股多为中资科技等增长型企业，其估值高度依赖远期盈利，在折现率上升的环境下，估值面临下修压力。与此同时，具备稳定现金流及高股息回报的价值型股份，则展现出相对韧性。

扭曲操作或成政策出路

面对债息持续高企，政策应对的可能性值得关注。美国财政部长贝森特已将扩大美债回购计划定调为「财政部版扭转操作」。其逻辑在于透过回购长债压低长端收益率，同时增加短期国债发行以维持短端利率。纽约联储主席威廉姆斯曾指出，美联储可能需要「很快」开始购买资产以维持市场流动性。

若长债息率持续失控，美联储与财政部协同推出更实质性的扭转操作，并非不可能。

（作者为香港股票分析师协会主席，证监会持牌人士）