自今年7月以来，美债长端利率快速上行，其中10年期收益率突破5%关口，30年期收益率亦升至近5.4%，逼近2007年高点。与此同时，日本、德国、法国、英国等主要市场的长端收益率亦明显走高，反映全球资本市场正处于一个共振阶段。

推动美债利率上行的因素主要包括实际利率、期限溢价及通胀预期三个层面。

实际利率方面，美国经济韧性成为重要支撑。目前就业市场保持平稳，人工智能（AI）相关资本开支逐步转化为企业实质收入，带动制造业景气回升。此外，市场对中性利率的预期有所上修，纽约联邦储备银行估计的自然实际利率已由2025年初约1.4%升至2026年第二季约1.65%。在通胀仍高于目标、政策路径偏鹰环境下，实际利率预期充满上升潜力。

期限溢价方面，随着8月18日美国联邦政府债务总额突破40万亿美元，市场重新关注美国财政的可持续性，投资者对于长期持有美债的潜在回报抱有更高的期待，要求的风险补偿相应抬升。

财政扩张或推动溢价中枢上移

通胀预期方面，中东地缘与能源价格波动主要影响短端，晶片、存储对耐用消费品的价格抬升效果有限。展望后市，预计短期内10年期美债利率在4.7%至4.8%区间高位震荡，并具备走高可能。来年若经济降温、通胀向2%目标回落且美联储重新进入宽松周期，利率走势或呈现先高后低，但财政赤字、国债供给及全球长端利率中枢抬升将下行空间限制在4%至4.5%区间。

长远而言，财政扩张或推动期限溢价中枢上移，AI对生产率的提振有助支撑实际利率。在这些利好因素的共同推动下，10年期美债均衡中枢有望由过去十多年的2%至3%区间整体上移到3%至4%区间。

（中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心）