美、日两大经济体上周分别加息，虽然市场仍担心加息周期重启，增加资金成本，但10年美债息由5%高位回软，却为市场带来反弹的机遇。周五港股跟随外围反弹，人工智能（AI）硬件、AI应用层面的制药板块，录得普遍升幅。接下来看，市场憧憬中美高峰会下周举行，双方在关税、AI合作方面有所建树。市场情绪若获得提振改善，这一轮反弹有望持续多一段时间。

对于美联储重启加息后的市场影响，按照传统认知，联储第一次加息一般不会给经济或者风险资产带来太多的扰动，但如果连续加息2至3次之后，对经济的实际（能否软着陆）影响会浮现，而市场的叙事也会发生变化，那才是真正要担心的。

美国将在11月迎来中期选举，这是不亚于美息走势的重大事件，共和党的成败，直接影响现时华尔街全情投入的AI叙事。在中期选举未有清晰结论前，科技界巨头可能不太有信心去制定明年的投资计划。现时市场的共识是7家大公司继今年投入7000亿美元的资本开支后，明年将会继续双位数增长，而且会破万亿美元。现时AI应用还未出现成功的商业模式，所以仍需要巨大的资本开支作后盾。

对于加息周期是否已重新启动，美联储的官方说法是要等到通胀出现实质性改善，以及通胀压力不扩散这两大前提下，才停止加息，这意味着年内剩下的时间，联储加息进程不大可能会停下来，除非美伊战事能在短期内结束。保守一点看，上周的加息落地不应被视作利空尽出，最多在下一次联储议息前，让市场有喘息的空间。不过，面对联储持续加息的压力，中国债券、低估值但安全性较强的资产，或可提供另类选择。

上周五北水净流入近12亿元，是连续第10个交易日流入，共累计流入321亿元。上一次出现连续10日净流入，已是去年11月4日，之后的两周恒指升幅超千点。虽然历史不会简单重复，但人民币汇率无论离岸还是在岸价，都在同一天创下新高，显示中国资产的吸引力并未受到美债高息的太多影响。曾在5月看准AI升浪无以为继的知名策略分析师张忆东，认为最快这个月开始，A股、港股，乃至海外市场，可能会进入到行情的第二阶段：这一轮牛市真正的扩散和高潮期。

中国资产将迎来广泛重估

张忆东并认为，6月以来的市场调整，并不是科技大牛市的结束，而是在这一轮朱格拉周期背景下科技大牛市的中场震荡。震荡之后将迎来更加多元化、行情扩散的下半场。对中国资产的重估现在才开始，真正的中国资产的系统性机会远没有到来，预计在今年四季度到2028年，将会看到中国资产的广泛重估。

行业方面，上周以AI制药表现最为亮丽，有可能成为资金炒作的主题之一。近期市场对AI制药的投资升温，例如字节跳动完成首轮2.9亿美元融资、本港一家生物科技公司与礼来的AI／机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab，以及诺和诺德与Anthropic达成合作等。

Anthropic加大AI生物制药布局，最受益的是抬高AIDD公司估值，例如Isomorphic Labs最新估值150亿至200亿美元，Discovery Loop估值100亿美元，Chai Discovery估值40亿美元。随着热钱流入，该行业估值天花板或将被打开，而港股多家AI制药公司本身拥有成熟管线，且具备国际竞争力的公司价值，或有望受益被进一步挖掘。