中美10年期国债利差创纪录，惟人民币汇率不贬反升，出乎一众专家意料。除去美债担忧情绪升温、中美贸易争端缓和等因素，市场结汇需求高涨已成为现阶段的关键因素。但须指出的是，人民币升值过快对出口企业打击甚重。

根据传统金融理论，两国利差扩大后将导致资金外流，并进一步造成本币贬值。如今美债10年期利率为4.96%，中国10年期债息为1.67%，二者之差达329个基点，创出2002年有数据以来的最高水平。但人民币在岸离岸价双穿6.7，势头远超刚加过息的美元，这又是什么原因？

外贸企业集中结汇

当前欧日央行加息节奏整体领先于美联储，一定程度上打压了美元升值预期。而美国政府债务于上月跨过40万亿美元大关，亦被金融市场视为重大隐患，连带美元信用也受到冲击。叠加中美元首会晤在即，人民币升值可大幅缓解两国贸易争端，为会谈营造良好氛围。

不过，上述因素皆为短期约束，人民币自去年12月已开始走出独立强势风格，最大变量就在于出口企业的结汇需求。在过去中国连续降息、美元资产超配的背景下，企业积累高额贸易净利，最终都沉淀在美元账户中，形成了「顺差大但不回流」的现象。但人民币止跌转升后，这种趋势又会出现倒转，显示出强烈的「弹簧效应」。

这是因为企业持汇收益主要由「美元利息收益+人民币预期贬值收益」所决定。当人民币仍在贬值、持汇是正收益，企业倾向「收汇不结」；但当企业持汇变为负收益，很快就会从「藏汇」转向「结汇」，长坡厚雪、势能极强。

这就好像两地通关伊始，很多内地居民来香港银行开户，就是受到美元高息储蓄的吸引。当年2023年三季度至今，人民币升值幅度达到8%至9%，已经完全「吃掉」利息回报，储户面临资产净值的减少，只能选择换汇止损。

此外，考虑到中国出口数据强劲，人民币升值对外贸企业带来的影响不可小觑。据高盛最新研报显示，中国非金融上市公司今年上半年录得约700亿元（人民币，下同）汇兑损失，相当于总利润的4%，为十年来新高，损失主要集中在信息技术、工业与材料等行业。

企业汇兑损益受考验

在上市公司财报中，汇兑损益一般反映在财务费用下的汇兑损益科目，是利润抵扣项。因此，汇兑损益的上升意味着财务费用增加、利润损失上升。据2026年半年报显示，电车大厂比亚迪汇兑损失约47.03亿元，同期净利润为123.25亿元，同比降20.54%；光模块巨擘新易盛汇兑损失7.44亿元，同期净利润也才75.29亿元。

事实上，多数大型出海企业都已经建立较为完整的外汇风险管理体系，并持续开展远期结售汇、外汇掉期、货币互换等外汇对冲操作。但在外贸实际流程中，项目是否延期、订单是否调整、当地币种是否可交割等因素，都会影响到外汇套保效果。人民币升值因素无法通过衍生品交易完全消弭。