2026年上半年，上市中资券商的国际业务迎来战略性投入增长的新拐点，整体进入重资本深耕阶段。国际子公司净利润同比增长97.6%，高于收入增速，盈利弹性充分释放。笔者注意到，国际业务在集团收入、利润与资产负债表中的分量正在加重，已从集团的附属板块，变成拉动集团增长的第二引擎。

随着跨境投行、机构经纪与资本中介等高毛利业务的收入占比上升，利润率随之抬升，重资本业务的收入贡献也明显扩大。中资券商的境外业务正由「卖通道」转向「拚资本」，收入增长的高质量导向更加明确。这条路径既指向券商自身的盈利增长点，也指向中国企业走出去的重要金融服务支点。

头部中资券商的盈利表现最为突出，利润增速普遍快于收入，部分机构利润增速是其收入增速两倍以上；体量较小的机构利润增长同样可观，呈现基数小、弹性大的特征。笔者判断，未来国际化走得愈远的机构，愈能吃到跨境生意的规模效应与定价能力。

从国际化程度看，大型中资券商与国际大型投行的距离在收窄。部分头部机构的国际业务收入已占集团收入四成以上，接近国际同业水平。但多数机构的国际业务仍处在起步阶段，境外业务类型与客户结构也相对单一。

整体而言，大型中资券商的国际化进程站稳脚跟，且头部集中的趋势正在强化，按营业收入及净资产规模计算，前四大平台的收入与利润占比都已超过行业整体的八成。这一格局有它的现实基础：国际业务对资本实力、业务牌照、客户网络的要求远高于境内，运营与合规成本也更高，中小机构短期在同等条件下的竞争压力更高。

需求端的支撑是最为根本的因素。中国企业正从产品出口转向产业链全球化，跨境上市、跨境并购和离岸融资需求集中释放。香港资本市场业务明显回暖，上半年新股集资额同比接近翻倍，日均成交金额大幅放大，经纪、托管和资本中介的收入随之增厚。从保荐数量看，中资机构在港股IPO保荐及承销环节已占据主导地位。

培育一流投资银行

政策与资本也是重要推力。国家持续推进金融高水平对外开放，国家「十五五」规划提出要培育一流投资银行和投资机构，中国证监会提出到2035年形成两至三家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。中资投行境外子公司的资本补充通道也同步打开，上半年境外子公司增资的规模与密集度都创下历史之最。融资工具种类丰富，包括大股东定向增发、零息可转债，以及自有资金直接注资等多种渠道。境外业务整体更高的回报率，也推动头部中资券商的资本配置不断向国际业务倾斜。

规模扩张仍会继续。头部中资券商的经营杠杆明显低于国际同业，资产负债表还有扩张余地；增资到位后，重资本业务的容量随之打开，市场预计总资产快于净资产扩张的态势将大概率延续。中资券商的全球网络也在加快铺开，东南亚布局明显提速，中东市场实现持牌突破，头部机构的服务网络已延伸至十多个国家和地区的数十个金融市场。

香港的枢纽作用在全球化布局中尤为突出。作为国际金融中心，香港拥有健全的法治环境、自由的资金流动和成熟的专业服务，与内地市场形成良好互补。随着粤港澳大湾区建设和「一带一路」倡议深入推进，香港金融市场的制度优势与区位优势将随之释放，社会经济持续繁荣稳定，中资券商立足香港、辐射全球的路径也更加清晰。

竞争格局上，行业分层结构趋于稳定，整体呈现健康、可持续的增长趋势。龙头机构凭借资本、牌照与客户结构的综合优势继续领跑；第二、三梯队的机构走区域深耕和特色业务的路子，同样能够打开空间；中小机构也可通过与头部机构的合作，共享跨境业务的发展机遇。

未来竞争的焦点，也在从网点和牌照转向全球网络、产品能力和综合服务。业务重心同步迁移，投行业务的主导地位已经稳固，未来的增量将转向资本中介与资产管理：衍生品做市、机构经纪等条线仍是外资强项，也是弹性最大的增量方向；资产管理条线基数低、增速快，头部券商正通过收购和自建加快补齐。业务结构由此更均衡，抗周期能力也更强。

从前瞻角度看，中资券商国际化仍有充足的发展潜力。一是目前业务与资产较多集中于香港地区，东南亚、中东、欧美等市场尚处于开拓阶段，可供拓展的市场空间很大，每一地的牌照、客户与产品线都对应一轮新的业务增量。二是合规能力也在从成本项转变为竞争力，早期投入将转化为长期的信任优势。三是随着增资效果在承销、衍生品、财富管理等业务线逐步兑现，市场预期中资投行的海外业务收入有突破千亿元的潜力。

在培育具有国际竞争力的投资银行这一目标之下，中资券商正加快融入国际金融市场，既服务国家高水平对外开放大局，也为香港国际金融中心的繁荣稳定贡献力量。