香港过去的资管竞争力更多是市场自发形成，依托区位和制度红利；而在首个五年规划下，竞争力的内涵发生改变，从单纯「资金过境的通道」，升级成为集资产创设、投资管理、风险对冲、财富传承、资产托管于一体的综合资产管理枢纽。

五年规划着重提出要扩大离岸人民币市场产品供给，推动人民币资产计价、交易、结算，这直接为资管行业开辟巨大增量空间。长期以来，香港资管市场以美元、港元产品为主，配置人民币资产的工具不够丰富。按照规划部署，监管机构后续会推动更多交易所产品设立人民币柜台，发展人民币国债期货，丰富人民币债券，扩大互换通覆盖范围，完善人民币利率汇率对冲工具。

对于资管机构来说，这意味着业务逻辑发生变化。过去机构主要是把海外美元产品卖给亚洲客户。未来可以在香港创设大量以人民币计价的股票ETF（交易所买卖基金）、债券基金、REITs（房地产信托基金）、大宗商品产品，一方面方便内地投资者在离岸配置人民币资产，另一方面让全球主权基金、养老基金能够在香港一站式完成人民币资产投资、结算、风险对冲，不用直接进入内地在岸市场。人民币资管产品会成为香港资管行业新的核心差异化竞争力，这是新加坡等竞争对手很难快速复制的赛道。

双向打通发展空间

互联互通是香港资管行业最重要的制度抓手，五年规划明确提出持续优化、扩容各类互联互通机制，不只是简单扩大可投标的，而是推动机制深度升级，房托通计划落地，扩大ETF通参与主体，支持内地保险资金、公募基金更加便利参与香港市场，研究南向通产品扩容，优化跨境交易结算体验。

很多人会简单理解互联互通只是交易通道，但是对于资管行业，它真正的价值在于扩大客户池，拓宽资产池。站在国际资管机构视角，依托互联互通，在香港设立的基金可以更加高效触达内地资产；站在中资资管机构香港子公司视角，可以把内地成熟的投资能力输出，服务全球投资者；站在内地机构投资者视角，可以借助机制，通过香港配置全球多元化资产。

五年规划不满足于「简单通行」，追求的是「深度参与」，希望通过机制优化，带动香港市场流动性提升，资管机构可以创设更多挂钩内地市场的离岸基金产品，做大跨境资管业务规模。同时规划强调深化粤港澳大湾区金融要素流通，推动大湾区规则衔接，香港资管机构服务大湾区高净值人群、科创企业的制度壁垒会逐步降低，大湾区海量财富资源，成为香港资管行业重要的腹地来源。

五年规划提出专门吸引全球主权基金、家族办公室落户香港，持续优化基金、家族办公室的税收宽减政策，完善新资本投资者入境计划，壮大高端专业服务集群，把家族办公室生态作为资管行业重要支柱来打造。家族办公室不只是财富传承主体，同时是大型资产管理者，大量单一家办、联合家办会把资金委托给香港本地私募基金、公募机构管理，带动整个资管产业链的业务需求。

最近几年香港家办数量快速增长，已经超过3300家，但部分机构只是注册落地，实际投资运作、团队配置并不完整。五年周期当中，香港特区政府不只是靠税收优惠招商引资，同时完善配套，强化托管、法律、税务、信托全链条服务，吸引家办真正把投资决策、资产配置放在香港，带来真实委托管理规模。同时积极对接中东、东盟主权财富基金，引导海外长期资金落户香港，改变过去资金来源过度依赖内地的格局，实现资金来源多元化，提升行业抗周期能力。长期资金占比提升，也会倒逼资管机构发展长期投资策略，减少短期交易导向，改善行业投资生态。

过去香港资管市场股票、传统债券产品比较成熟，但是基础设施基金、大宗商品、绿色主题产品供给还可以继续拓展。按照规划部署，香港以黄金为突破口打造亚太大宗商品交易中心，推出人民币计价黄金期货，完善清算仓储体系，为资管机构配置大宗商品提供工具；大力发展绿色债券、可持续投资产品，对接全球ESG（环境、社会及管治）投资需求；数字资产方面，依托稳定币条例、虚拟资产平台发牌制度，逐步构建合规数字资管框架，允许持牌机构合规开展代币化资产的资产管理业务，打开新一代资管赛道的可能性。

这对于资管机构意味着，不再只能做传统股债业务，可以拓展不动产、基建、大宗商品、数字资产等另类投资，满足高净值客户、机构投资者愈来愈多元的配置需求。产品维度的丰富，直接提升香港相对于其他金融中心的差异化竞争力。

资产管理离不开风险对冲工具，五年规划将国际风险管理中心作为三大核心功能之一，发展利率、汇率衍生品，发展保险相连证券，完善巨灾风险分担机制，丰富各类对冲工具，这解决长期以来资管机构面对的现实痛点。很多跨境资管业务，机构持有大量股票债券，但是对冲工具不够丰富，限制机构管理大规模跨境资产的能力。五年周期，香港会持续完善衍生品市场，国债期货、各类互换产品扩容，资管机构可以在本地市场完成汇率风险、利率风险、大类资产风险对冲，不用过度依赖海外市场工具，提升整个资管生态圈的完整度。

规划始终坚持以稳促进，把金融安全放在重要位置，强调深化跨境监管合作，完善资管行业监管，保护投资者权益。竞争力不是单纯追求规模扩张，稳健才是长期竞争力的根基。在鼓励行业创新、吸引资金的同时，监管不会放松，基金销售、家族办公室、数字资管都会持续完善监管细则，防范跨境资金流动风险，避免野蛮生长，保障行业走长期可持续发展道路。

规划给出清晰发展蓝图，但是蓝图落地并不会自动完成，从政策红利转化为实实在在行业竞争力，仍然要跨越多重现实障碍。机遇客观存在，但挑战同样不容忽视。

面临六大现实挑战

其一，政策落地的协同难度。五年规划是顶层纲领，真正落地需要特区政府各个部门、香港证监会、金管局、港交所、内地监管机构多方持续协同。互联互通扩容、跨境税务安排、基金互认、人民币产品创新，很多事项都需要内地与香港监管部门反复沟通协调，部分改革推进节奏会受现实条件约束。

其二，本土主动管理能力建设不是短期可以完成。政策可以优化税制、改善通道、完善基建，但是投研能力的培育需要时间。大量国际机构亚太总部，核心投研决策仍然放在欧美；不少中资香港子公司更多承担销售通道职能，完整独立投研团队搭建、投研人才积累都需要周期。如果仅仅只是资金在香港流转，没有本土深度投研能力，香港就很难真正成为全球一流资产管理中心，只能停留在分销中心的定位。

其三，全球宏观与地缘环境带来外部不确定性。全球利率环境变化，地缘冲突，全球资本风险偏好波动，都会影响跨境资金流向。即便香港政策条件持续优化，如果全球资本整体风险偏好收缩，资管行业规模扩张节奏同样会受到影响。同时区域竞争持续，新加坡持续发力财富管理赛道，在吸引中东、东南亚资本方面动作频繁，香港需要持续保持政策迭代，不能停下改革脚步。

其四，中小型资管机构生存压力。香港运营成本、人力成本居高不下，税收优惠主要针对基金、家族办公室，中小型资管机构日常运营负担依然较重。行业容易出现马太效应，国际大型资管机构、头部中资机构占据大部分资源，中小资管机构募资难、客户获取难，生存空间被挤压。一个健康的资管生态圈，既要有大型巨头，也需要大量有特色的中小型精品资管机构，如果中小机构持续萎缩，行业多样性会受损，不利于长期创新。

其五，跨境税务的现实痛点仍然存在。跨境资管业务当中，基金跨境投资的税务认定，不同司法管辖区税务规则差异，一直是困扰机构的现实难题。虽然香港本地基金税收政策友好，但是当基金投资内地、投资全球其他市场，多重税务规则叠加，会增加资管机构运营复杂度，抬高业务成本，这部分问题需要持续推进规则衔接，很难一次性全部解决。

其六，产品创新与风险平衡之间的权衡。人民币产品、大宗商品、数字资管都是增量赛道，但是创新必然伴随新风险。在发展新产品、新业务的过程中，监管需要平衡创新活力与风险防控，既要避免监管过度抑制创新，也要防止监管宽松带来风险事件，监管规则的打磨需要市场实践不断磨合。

（作者为外资投资基金董事总经理）