黄金周即将来临，港股、A股弱势多日后，昨日有喘定迹象，创新药有利好消息出炉，率先反弹。不过，市场现时面对的宏观环境仍然有较多的不确定性，包括美长债息破顶、油价高处不胜寒，还有美国11月中期选举等，这些因素短期可能继续压制市场情绪。较为确定的宏观事件是下个月的高层会议，有关部门已预先表明将推出刺激内房和消费的新政策，昨日推出稳楼市贴息政策，给迷惘的市场带来利好，周初久违的内房股爆升，似在为下一阶段寻找方向。

根据券商所作的统计，国庆长假前后存在一定的共性。以A股为例：节前偏弱，节后偏强。从2010至2025年的16个国庆长假里，上证指数节前10日上涨的只有31%（中位数-1.49%）；节后1日、5日、10日上涨的都是69%，节后5日平均涨1.53%。若节前5日是跌的，节后5日上涨概率更高：上证89%、中证全指100%、创业板100%；而节前5日涨的年份，节后5日上涨概率仅43%。

今年的情况很可能是节前先跌、节后收复失地，节前5日的窗口已走过4天，前三天上证跌了3.2%，创业板跌7.6%，创业板距250日高点回撤28%。昨日虽然回稳，除非今天（节前最后一个交易日）能收复失地，否则仍是节前下跌的老路。这几天大盘下挫、个股普跌，并非完全来自资金节前避险，来自海外的风险仍是主因，包括10年期美债息升至5.25厘，乃2007年以来新高、布兰特原油重回105美元以上，再加上美国光模组法案的冲击等。现时华尔街预期下个月加息的概率高达70%。从乐观的角度看，愈接近中期选举，中东战事和平解决的概率愈高。一旦油价回落，美债、美元的叙事又不一样了。

港股关注防御性较强板块

对于港股前景，中信证券认为，整体来看，高利率环境下，恒生科技（昨日一度创下年内新低）和恒生生物科技指数均显著承压。在资金总量相对有限的情况下，科技和生物科技作为港股市场中弹性较高、估值对流动性较为敏感的两类成长型赛道，更容易形成此消彼长的配置关系。与此同时，由于今年北水弱于往年，尤其是6月以来外资持续回流港股，主导了边际定价权。因此在外资持续流出恒生科技、流入生物科技的背景下，推动形成了恒生科技偏弱、生物科技偏强的格局。

在当前全球流动性趋紧的预期下，建议投资者优先关注电力、电信、公用事业等防御属性较强且分红稳定的优质行业。