内地企业赴港上市热度持续升温，曾被视为境外上市通用路径的「红筹架构」，正逐渐淡出市场。截至今年7月上旬，港股共迎来92家上市公司，当中83家为H股，仅4家选择红筹架构，占比不足5%。分析认为，红筹架构所扮演的角色持续弱化，新上市企业须充分审视自身需求，在H股与红筹之间作出取舍。

红筹架构的核心逻辑，是在境外设立控股公司持有境内资产，并以该控股公司为上市主体申请香港上市。至于H股，则由内地注册企业划分出部分外资股，经中证监审批后，直接向港交所提交IPO申请。

南开大学金融学教授田利辉表示，在过往市场环境下，红筹架构为企业提供了「低摩擦、高效率」的境外融资渠道，让企业境外上市无需经过中证监的实质性审核，本质是「法律主体的跨境隔离」与「监管套利」。

然而，近年市场环境深刻调整，红筹架构面临挑战。中证监于2023年2月发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，要求前往海外上市的境内企业履行备案流程，令红筹架构的监管环境持续收紧。

监管备案常态化 红筹优势不再

红筹架构另一优势，在于境外融资及资本运作更方便。但随着人民币资本市场参与度提升，其必要性已下降。此外，内地资金可直接通过互联互通机制投资境外上市企业，进一步削弱红筹架构对接全球资金的优势。

中证监今年3月要求部分企业拆除红筹架构。金杜律师事务所分析，目前红筹架构的上市速度及成本优势已大幅削弱，不仅与H股一样需要备案，同时需要充分论证红筹架构的商业必要性及合理性。若需拆除，更额外耗时3至6个月。该行指出，新上市企业需充分衡量自身需要，只有在「所处行业面临外资准入限制、确实有美元基金刚需、确实有海外业务」这三条中至少满足两条的情况下，才有商业合理性可言。