港股在第三季度录得7.57%的升幅，但个股数目跌多升少，对股民而言体验感较差。踏入第四季，港股首个交易日持续弱势，以大跌640点告终，其中又以年初以来跑赢市场的银行股跌幅较大。展望后市，流动性层面仍然受到美国长债息口高企制约，对科技股估值造成压制；但与此同时，AI的行业趋势则继续向好，从市场调高科技公司明年资本开支增幅，到存储芯片龙头之一美光刚公布的季报，显示AI巨头的基本面并未转坏。如果美债长息从高位回落，AI板块有望在第四季度先跌后回升。

美息利率能否回落，关键看通胀数据。上周四公布的核心PCE物价指数（剔除食品和能源，美联储最看重的通胀指标），同比增长3.0%，低于市场预期3.3%；整体PCE物价指数同比增3.4%，也低于市场预期3.7%。PCE指数较市场预期为低，有助于降低美联储十月再次加息的压力。如果下个月的CPI延续放缓态势，美债收益率或将提早下行。也就是说，美债10年期收益率有望下行，市场有机会于11月回暖。

巧合的是，高盛和大摩均将美联储下次加息时间推迟至12月，高盛较早前预计美联储会在这个月加息0.25厘。高盛改变看法的理由，是上周三公布的数据，显示8月份美国通胀率低于预期。8月份个人消费支出物价指数按年上涨3.4%，低于路透调查经济学家预期的3.7%。高盛并认为联储最终可能认定没必要去进一步加息。根据芝商所的FedWatch Tool，利率期货市场目前反映联储局10月加息0.25厘的概率约为38%，而前一交易日该概率约为51%，一周前则接近71%。

AI板块调整接近完成

另一方面，全球科技股自6月以来经历了一轮剧烈调整后，近期有企稳迹象。韩国存储芯片股、美国科技巨头，还有A股港股市场的AI板块在这段轮调整中均无一幸免，下跌的原因除了升幅太大，还包括对AI资本开支可否持续、商业化能力的担忧。但从十月首个交易日的表现看，美、韩、日市场科技股均出现反弹，走势强于大市指数。摩根大通在最新的全球股票策略报告中提出，科技股在多个领域的估值收缩已经相当充分，随着市场拥挤交易逐步出清、盈利预期持续上修，AI产业链有望重新吸引资金。

不过，科技股将难以重现之前全面普涨的行情。摩通认为，下一阶段关键在于区分哪些公司的盈利仍在加速增长，哪些公司只是因为此前跌幅过大而出现估值修复。其中，半导体仍是看好的方向，因AI智能体带来的CPU需求增长、半导体设备投资需求旺盛。

今年初至今，全球半导体股票上涨约47%，但其未来12个月预期每股收益则累计上调111%，令同期的预期市盈率反而下降37%。尤其是6月以来，半导体股价从高点回落约7%，未来12个月盈利预期则上调了30%。相比之下，软件股同期反弹29%，未来12个月盈利预期却仅上调3%。这意味着，半导体近期的调整更多体现在估值收缩，而不是盈利基本面恶化。

据高盛研究，2026至2030年中国半导体资本开支同比增速分别为13%、15%、15%、10%和10%，2030年规模达820亿美元。与此同时，2026年至2028年，中国晶圆厂设备支出增速分别为13%、20%和15%，存储芯片产能扩张为核心增长动力。由于存储扩产对尖端光刻设备依赖低，已验证设备可快速复制，利好本土半导体设备商扩大市占率。