11月3日是美国中期选举日，Polymarket显示民主党拿下众议院的概率超过90%，拿下参议院的概率超过60%。如果不出意外，中选主要是民主党夺回众议院或者完成横扫两种结果，但同时在两院拿下超过2/3席位数的概率很低。

因此，特朗普的总统否决权和军队指挥权依然强势，中选结果在短期不太会对现有关键议题直接产生颠覆性影响。中选的影响在于，民主党可以驳回共和党的新立法提案，驳回人事任命（需要参议院），并通过发起弹劾、调查、听证会等，给现有议题制造很多麻烦，持续削弱特朗普和共和党的政治基础和外交影响力，从而影响战争、财政、AI等关键议题的发展路径，以及2028年的大选选情。

「好戏」可能很快上演。中选日之后，新一届国会履职要等到次年1月3日，中间有两个月的过渡期，用于确认计票和解决争议。在此期间，旧国会继续履职，两党将分别选举新一届领袖班子。过渡期并非垃圾时间，反而是一段权力交接的敏感期。输掉控制权的政党寻求在权力交接前通过关键法律，成功连任的议员短期不再受制于选票，不再连任的议员可能会放手一搏，因此选举过渡期经常上演好戏。

历史上，美国赤字率主要取决于经济形势和重大事件，中选有影响但一般不是决定性因素，而且需要长时间谈判和跨党派合作。如1994年中选，克林顿所在的民主党被横扫，随后共和党通过预算案，要求大幅削减支出，克林顿则动用了总统否决权，政府两度关门。两党直到1996年大选前夕才达成协议，通过了《个人责任与工作机会和解法案》和《平衡预算法案》。

近些年来，中选对赤字的影响更加不确定，如2018年和2022年的中选均导致国会分裂，但次年赤字率都变得更高，主要在于民粹盛行和两党极化。

民粹压力使两党都不敢大幅削减福利支出，反而为了争取基本盘而轮番加码承诺，导致刚性财政支出压力持续上升。回想马斯克「Doge改革」的黯然收场，就能理解削减财政支出的难度。实际上，这是民粹主义盛行的西方体系所面临的共同问题。

两党极化加大了跨党派合作难度，预算争议导致政府关门的时间越来越长，在民粹背景下，两党的妥协结果经常是双方获得各自优先拨款，导致预算进一步扩大。此外，税改等重要法案往往在中选前已通过，即便中选后国会易手，总统否决权也可阻止大的改动。

《大而美法案》已经在2025年通过，即便民主党今年中选实现横扫，也难以大幅削减后续两年的财政支出，但夺回众议院就能否定共和党的新增提案，可能有助于避免赤字进一步扩大。国会预算办公室今年2月计算，在基线情况下，2025-2028财年的赤字率为5.8%、5.8%、5.7%、6.0%，可见中选前后的赤字率差别不大，未来两年在基线基础上大幅削减或者扩张的概率都不高，这对长端美债是一个中性信息。但根据10月的估算，2026财年实际赤字比年初预计多出1000多亿美元，再次说明如今财政赤字是易增难减。

警惕政府停摆风险

短期变数仍然在过渡期，参议院结果会有一定影响。2026财年已结束，维持联邦政府运营的临时延续决议将在12月11日到期，共和党需力争过渡期内通过对自己有利的2027财年预算。之后还有「预算和解法案3.0」，目标是未来几年再增加950亿美元支出，用于国防、情报、农业等领域。

目前预算案已经在众议院取得突破，过渡期通过的难度不大，丢失众议院不会造成明显影响。但参议院的进度缓慢，而且需要60票，必须获得部分民主党人的配合。因此，如果共和党成功保住参议院，民主党的博弈空间不高，那么法案在过渡期内通过的概率比较高，明年的实际赤字会略高于基线；如果共和党被横扫，民主党将获得更多博弈筹码，共和党需要做出更多有利于民主党的调整，否则可以僵持到新一届国会履职，届时政府将在年底停摆，「预算和解法案3.0」可能无法落地，明年的实际赤字将持平或略低于基线。

（作者为国金证券首席经济学家）