实物资产涵盖能源网络、关键基建、通胀挂钩证券及部分房地产，属环球经济的重要环节。在地缘政治风险高企下，供应链重组、通胀忧虑持续，这类资产可在传统市场受压时提供韧性及分散风险。

不过，高息正改写其投资逻辑。市场预期联储局进一步收紧政策，实质孳息率上升，美元转强；融资成本高昂，新项目难以落成，单纯持有与物业或商品挂钩的资产已经不够。我们看好能产生稳定收益、供应受限并有长期需求支持的资产。

高息对物业并非全是坏事

固定收益吸引力回升，我们增持短年期信贷及政府通胀挂钩债券，后者可提供扣除通胀后的潜在收益，短年期亦减低息口敏感度。同时，我们减持对利率较敏感的房地产投资信托基金（REITs），并略减金属及采矿配置。上市实物资产中，续看好基建及能源，两者受惠全球大趋势及地缘政治因素，需求刚性、供应受限，并能创造收益。

一般认为高息不利REITs，因为融资成本上升会侵蚀盈利，债息上升亦令物业收益失色。然而，高息加上人工、材料及土地成本上涨，令新项目成本大增，部分或会延迟甚至取消。新供应减少，长远反而有利优质现有物业的出租率及租金。

数据中心尤其突出：AI带动需求增长，容量却仍紧绌，若审批放缓，新供应将更受限。美国住宅过去一年的大量新供应已大致被吸纳，若落成放慢，租务前景可望改善。医疗物业防守性较强，部分零售物业基本因素亦相对稳定，惟需审慎拣选。

实质孳息率上升、美元转强及联储局偏鹰，近期盖过了黄金的避险角色。不过，央行（尤其中国内地）持续增持，加上今年第四季至明年初的印度节庆、婚嫁旺季及农历新年需求，我们对黄金维持中性而非看淡。

油价方面，柴油等成品油库存持续下降，航运受阻及中东局势等风险未除。和谈消息或令油价短暂急跌，但供应状况未有实质改善。美国页岩油增长亦可能已过高峰，令长寿命能源资产更具价值，能源股中期仍有机会。

总括而言，不明朗市况下实物资产仍有角色，但在高息持久环境下，选择性比广泛配置更重要。服务长期需求的稀缺资产，或蕴藏较吸引的长远机会。

（作者为宏利投资管理亚洲区多元资产执行总监，客户投资组合管理主管）