乳制品属刚性消费品，行业经历价格战及库存调整后，2026年进入修复周期，中小厂商持续被淘汰，竞争格局改善。蒙牛乳业（02319）作为内地第二大乳企，资产包袱已大致消化，营运效率提升，是港股消费板块具修复潜力的标的。

新产品提升毛利

2026年中期业绩理想，营收447.95亿元（人民币，下同），同比增7.8%；股东应占利润23.71亿元，增15.9%，毛利率维持40.8%，盈利增速优于收入，反映费用管控得宜。液态奶基本盘平稳，鲜奶、奶酪、奶粉等高附加值业务增速均逾30%，带动业务结构升级。

蛋白水为今年重点增量赛道，随着运动风气盛行，高蛋白补给需求上升。蒙牛透过旗下运动营养品牌迈胜（M-ACTION）推出专业蛋白水，每瓶含10g高纯度乳清蛋白，搭配BCAA及胶原蛋白肽，属认证运动营养食品。

有别对手主打大众轻补给，品牌先主攻健身房、户外赛事等垂直场景建立专业形象，再拓展商超及电商渠道，完善高毛利产品组合；连同特仑苏高端奶、妙可蓝多原制奶酪等新品，持续拉高盈利水平。

集团整合渐见成效，奶粉业务扭亏、奶酪渗透率提升，前期并购资产开始贡献利润。公司渠道与冷链配套成熟，海外业务有序拓展，加上中粮集团支持，分红及回购稳定，吸引长线资金。

蒙牛基本盘稳固，新赛道打开增长空间，估值有修复空间。股价调整后重新走强，跑赢大市。可于18.5港元买入，目标20港元，跌破17.5港元止蚀。

（作者为香港股票分析师协会理事，并无持有上述股份）