上周多家美国科技巨企公布了季度业绩，不如预期占多数。业绩公布后，市场对人工智能（AI）业务放缓的忧虑进一步加深，触发全球AI板块大幅下调。周五（10月30日）亚洲市场除港股外，均现跌浪。总结10月份市场的表现，港股、A股表现惨淡，尤其是AI板块，月跌幅超过三成以上者比比皆是。展望11月走势，随着美国科技股补跌、美中期选举落定，超跌3个月的中资科技股，有机会引来反弹，可关注跌幅过深的AI硬件、国产模型龙头。

上周五是10月最后一个交易日，港股表现显著强于日韩。当日早盘韩国股指一度跌超5%，A股亦裂口低开，创业板指数再度跌穿底部，但港股市场三大指数皆涨超1%。港股升而A股跌，主要是前者关乎外资动向，日韩股指与港股市场的跷跷板效应越发明显。在全球流动性存量博弈的大背景下，外围的大跌令到港股的避风港地位有所提高。

A股的情况则受到内在流动性的影响更大，业内盛传险资在二季度高位接手巨量AI板块个股，但很不幸成了接盘侠。随着7月AI板块急回，险资面对赎回压力日增。从周五盘面观察，A股AI板块的沽压有所收敛。若11月该板块反弹，险资是否已出清其AI硬件持股，是其中一项关键。

险资沽货被认为是A股第三季度重挫的替罪羊，而数家大型保险公司可能因为录得季度巨亏。根据华泰证券的研究，A股上市险企第三季合计税前亏损，在乐观和保守情景下分别达到1096亿元、2002亿元（人民币，下同）。而在今年的二季度，A股上市险企合计税前利润为3317亿元，去年三季度则为3381亿元。

在内地低利率环境下，险企增加股票投资来增厚收益的压力加大，但追求高回报也意味着高风险，因此在股票仓位扩大的同时，业绩也更容易随股市起伏。

资本开支大增 融资添压力

近年来，险企的权益仓位已明显高于前几年。从2023年至2024年，七家上市险企的配置比例基本维持在12%左右。2025年上半年末，这一比例升至13.9%，年末进一步升至17.8%，今年上半年末达到19.4%。短短一年，股票和基金在投资组合中的比重增加了5.5个百分点，增幅近40%。

另一方面，上周美联储议息维持利率不变，同时强调通胀仍高于政策目标。本次暂停加息后，科技股面临的利率压力有望边际缓和，但AI资本开支带来的融资压力未减。

此外，四大云厂近日公布的财报基本都爆，谷歌下挫了13%，拖累整个谷歌产业链的硬件洗牌。微软业绩虽好于预期，但计划中的巨额发债也引发市场不安，令股价受压。

另两家大云厂亚马逊和英特尔季报都不及预期，证实了市场的担心并非多余。现时市场最关注的是AI资本开支什么时候见顶，如果有更多的数据显示，是在2028年的话，应有助于全球AI硬件股调整的早日完成。

在全球科技波动影响下，市场更加关注企业的利润率和盈利持续性。10月28日，南向资金净卖出约8亿港元，连续11个交易日流出，10月累计净卖出约304亿港元。