上周港股先跌后回升，在10天移动平均线约23334点附近遇阻。港股板块表现分化，资金更重视盈利确定性。恒生科技指数10月跌幅明显超过大市，反映投资者对高估值成长股趋于谨慎，资金更倾向于盈利稳定、现金流充裕及估值合理的企业。美股科技股近期大幅调整，也可能继续影响港股互联网及半导体板块的风险偏好。

美股科技股遭遇集中抛售，市场开始重新审视AI投资回报。上周五纳斯达克指数下跌2.86%，费城半导体指数重挫7.20%，英特尔因业绩指引不及预期暴跌28.58%。微软、谷歌及亚马逊相继公布财报，三家公司的云业务均保持强劲增长，但股价反应明显分化。微软Azure增长超预期，带动股价盘后一度上涨；谷歌虽然云业务收入翻倍，但搜索广告增长放缓、整体业绩不及预期，股价次日暴跌逾12%；亚马逊AWS增长加速，但资本开支及自由现金流压力引发担忧，股价盘后明显下跌。财报反映AI需求依然旺盛，但投资者已不再单纯奖励收入增长，而是更加关注巨额资本投入能否转化为可持续利润及现金流。

资金转向盈利确定性高企业

AI融资压力上升，推动科技股估值重新定价。随着科技巨头持续扩大数据中心投资，部分企业开始增加债务融资，而依赖外部资金的AI基础设施企业亦面临更高融资成本。市场担忧，若AI商业化回报兑现速度慢于资本投入增长，企业的自由现金流及投资回报率可能持续承压。与此同时，美股资金出现板块轮动，上周五科技板块下跌，能源及必需消费品板块则上涨，反映资金正从高估值成长股转向盈利确定性较高的企业。

尽管10年期美债收益率回落至约4.93%，但若利率长期维持高位，将进一步提高AI投资的资金成本，并压制高估值科技股的估值。整体看，市场正从增长预期驱动转向盈利品质及资本回报驱动，短期或维持震荡，具备稳健现金流、合理估值及明确盈利增长路径的企业，有望表现更强韧。

（作者为德萃财富分析师）