特斯拉（TSLA.US）跟SpaceX（SPCX.US）已分别成立独立董事特别委员会，研究潜在合并。不过这项“3.5万亿美元世纪合并”并非落实，而是一项进入公司治理程序的早期方案。

SpaceX今年第三季收入145.7亿美元，按年增161.39%，净利润44亿美元，成功由亏转盈。首九个月自由现金流仍为负358.6亿美元。虽目前估值处于上市以来低位，但上市历史短，平均值容易受到IPO初期狂热扭曲；与行业平均市销率相比，溢价仍高。换言之，AI收入高增长、盈利持续转正、资本开支产生合理回报，任何一项不达标，都可能触发估值压缩。

特斯拉方面，现价并非由汽车盈利支持，而是押注FSD、Robotaxi、能源及机械人能够兑现。因此，亦代表一旦合并失败，或Robotaxi及Optimus进度延误，股价就会失去故事溢价。至于合并后，特斯拉一定有溢价吗？较大机会有，但不是必然。若由SpaceX以全股票方式主导交易，典型30%至35%收购溢价可令交易接近“对等合并”，亦有利马斯克维持合并后主体的投票控制权。不过，溢价最终取决于三项条件：以哪一天的股价作定价基准；特斯拉股东每股可换取多少SpaceX股份；SpaceX本身在交易前有没有先跌价。有消息指马斯克及顾问希望把握时间窗口，争取在特朗普任内完成。如果投资逻辑建基於潜在合并，特斯拉相对占优；如果看好AI、太空基建增长，SpaceX基本面更强，但现价安全边际较低。

（作者为富途证券首席分析师，证监会持牌人士，未持有上述股份）