近日最受市场瞩目就是美国中期选举结果。大家最担心的是，特朗普“输了”中期选举，大市是否一定会持续下跌？笔者认为，选后最大风险并不是选举本身，而是选举之后，市场焦点迅速转向政府拨款与停摆风险；2027年债务上限；美债息与通胀；AI企业盈利及资本回报；企业盈利预测有没有下修。笔者认为，目前民主党横扫两院，高估值AI及数据中心的相关股份短线波动性或会增大，但是就未必会改变AI中长期资本开支方向。

Anthropic (ANT) 拟本月以代号“ANT”在纳斯达克上市，市传最快于11月16日完成IPO。Anthropic上半年收入约162.9亿美元，按年急增约13倍，净亏损高达807.5亿美元。表面上收入愈高、亏损愈大，原因是约723.9亿美元来自可换股票据、SAFE及衍生负债的公允价值变动。如公司估值持续上升，早期投资者的换股权就会愈值钱，变相相关负债更要重估，形成巨额非现金亏损。

然而，投资Anthropic更应关注公司未来的算力承诺、推理成本及多类别股权架构。若IPO估值高达1.5万亿甚至2万亿美元以上，按今年上半年收入年化计，市销率高约46至61倍，意味未来数年必须同时维持高速增长、改善毛利及产生持续现金流。

美股七雄中，谷歌（GOOG）是一只较直接投资Anthropic的影子股，Anthropic上半年有不少收入透过谷歌云平台产生，反映模型公司跟其云端渠道已深度绑定。目前市场焦点由合约金额转向资本回报：如AI资本开支持续快过云端收入及自由现金流增长，即使Anthropic上市成功，谷歌的估值亦未必可以立即重估。不过，Anthropic承诺在2033年前向Google采购至少1145亿美元算力，而TPU及谷歌Cloud亦开始向外部客户销售、具实质收入传导。

现价PE低于历史平均水平

早前谷歌业绩后股价急跌，市场质疑其资本开支及利润率，惟现价相应PE低于行业平均及历史平均水平，估值安全边际较高。建议近270至280区间美元可部署；首个目标330美元，若业绩裂口逐步修复，中线可看375美元。

（作者为富途证券首席分析师、证监会持牌人士，并没持有上述股份）