美的集团（00300）公布2026年第三季度业绩，收入与利润表现出现明显背离。第三季度营业收入1073.22亿元（人民币，下同），同比减少4.1%，较第二季度4.5%的增速转负；归母净利润149.47亿元，同比增长25.9%；但扣除非经常性损益后净利润91.93亿元，同比减少15.7%。表面看来，归母净利润的强劲增长与收入的轻微下滑并存，但拆解利润结构便会发现，这一背离主要源于汇兑损益的会计错配，而非经营层面的实质恶化。

若剥离这一会计层面的噪音，美的核心盈利能力并未出现趋势性转弱，第三季度毛利率25.9%，环比提升1.04个百分点，反映产品结构优化与成本管控仍在发挥作用。

企业部成增长引擎

从业务结构审视，美的的增长引擎正逐步从传统家电向B端业务（商业企业客户）迁移。前三季度楼宇科技收入309亿元，同比增长10%；机器人与自动化收入249亿元，同比增长10%；工业技术收入183亿元，同比减少13%。在国内家电零售整体承压的背景下，上半年家电零售额4250亿元，同比减少9.9%，其中空调零售额1221亿元，同比减少15.9%，美的系产品在主流线上线下渠道销售额仍居行业第一，并持续推进COLMO与东芝双高端品牌战略。B端方面，中央空调国内销售额占比超过22%，稳居行业第一。B端业务的稳健表现，部分对冲了C端家电需求的周期性压力。

股东回报层面，美的展现出明确的价值管理导向。截至2026年10月22日，公司累计回购A股1.38亿股，占总股本1.81%，回购金额112.3亿元，且用途已变更为注销减少注册资本。注销式回购直接提升每股盈利与净资产回报率，在收入增速放缓的阶段，为股东价值提供了实质性支撑。笔者认为，美的当前正处于从规模扩张向质量增长转型的关键期，短期业绩受汇率波动与家电需求疲弱影响，但B端业务的持续渗透、高端家电的品牌升级，以及注销式回购所体现的资本纪律，共同构成了抵御周期压力的缓冲。投资者宜将关注点从单季收入波动，转向B端收入占比的提升速度、数据中心液冷等新场景的商业化进展，以及汇率对冲策略的调整效果，这些才是决定其中长期估值中枢的核心变量。

（作者为香港股票分析师协会主席，证监会持牌人士，并未持有上述股份）