Anthropic登陆美股市场在即，其估值与ARR（年化经常收入）高度绑定。但对比业绩后不难发现，AI大厂卖Token可能还没卖减肥药来钱快。本周国际药企巨头礼来公布三季报，期内公司累计实现营收671.70亿美元，同比增长46%；净利润209.42亿美元，同比增长50%。

反观一众AI大厂，表现就相形见绌了。Anhropic今年前9个月营收332亿美元；OpenAI无完整公开季报，但预测营收也只是百亿美元的量级；而中国头部大厂，如智谱、月之暗面的ARR在大概在10亿至16亿美元区间。

支撑礼来业绩高增的引擎，是一款名为替尔泊肽的减肥药物，能够同时作用于两种参与血糖和能量代谢调节的受体。在此基础上，礼来开发出两类产品——降糖版Mounjaro与减重版Zepbound，两款产品的有效成分相同，只是审批路径有所不同。而随着全球糖尿病和肥胖症治疗需求持续上升，替尔泊肽的商业化规模持续扩大。

三季报显示，期内Mounjaro实现收入293.28亿美元，同比增长89%；Zepbound实现收入144.40亿美元，同比增长56%。二者合计收入达437.68亿美元，占礼来前三季度总营收约65%。

分市场来看，礼来美国市场收入151.36亿美元，同比增长34%；欧洲市场收入44.59亿美元，同比增长28%；中国市场收入9.47亿美元，同比增长69%，增速高于美国和欧洲市场。

究其背后原因，与替尔泊肽的价格下调有关。今年1月1日，新版国家医保药品目录正式执行。Mounjaro（穆峰达）首次被纳入医保，月费预计从1700-2000元（人民币，下同）降至324元至936元不等，降幅高达70%左右。

口服药成为新战场

但另一方面，内地减肥药市场竞争日趋激烈。今年3月份，诺和诺德旗下减肥药司美格鲁肽在中国的专利到期，后续有多家内地企业的仿制药上市，导致减肥药市场价格整体大幅跳水。资料显示，目前全球已有超过120家药企投身肥胖症药物研发，至少有190种药物处于临床开发阶段。

减肥药市场未来比拚的不只是药物效果，还包括给药方式、患者依从性以及长期使用体验。相比传统的注射方案，口服减肥药能够进一步降低使用门槛，同时解决了针头恐惧、冷藏保存等痛点，行业在该领域已开始暗暗较劲。

8月27日，诺和诺德中国宣布，其递交的口服减重版司美格鲁肽片剂用于长期体重管理的上市申请，已正式获得受理。而早在今年4月，礼来旗下的口服减肥药Foundayo已在美国获批，三季度销售额达到1.84亿美元。