在人工智能（AI）时代，全球央行所关注的不仅是坚定实施抗通胀的目标，而且兼顾AI等大规模投资可能引发的监管新挑战，以及潜在的金融风险或科技泡沫危机等。这无疑对央行货币政策转型及监管改革提出新的课题。

在AI持续渗透实体经济、深度参与市场和投资等过程中，全球央行须提前做好充分的货币政策和监管机制储备，但也面临全球央行“去监管”和“强监管”分化的挑战，需要全球各央行加强沟通协调，共同推进货币政策框架转型与金融监管改革。

全球央行货币政策框架的调整和转型是一个循序渐进的过程，同时也高度依赖宏观经济治理和金融监管趋势，需要较强的前瞻性和适配性。其中，包括美联储、日本央行等在内，货币政策调整具有创新和试验的特性，比如量化宽松、低利率及负利率等政策试验，其副作用同样显著。从未来趋势看，全球央行一方面将更加重视利率传导机制建设，贴合宏观经济的实际需求并关注市场的波动，注重精细化预期管理，另一方面也更适应外部不确定性环境的变化，通过创新货币政策工具确保政策调控的稳健和灵活性。

除了货币政策目标之外，全球央行其中很重要的一项职能在于金融监管。评估全球金融业的发展趋势，金融“非银化”的趋势更加突出。近期比较受关注的是美国的私募信贷领域潜在的扩散风险。统计显示，截至2024年末，美国私募信贷市场规模约1.3万亿美元，占美国投资级以下企业债务融资总规模的30%，该比例较2008年全球金融危机时期提升了近17个百分点。显然，私募信贷已成为“影子银行”，华尔街主要银行首次系统性披露对私募信贷行业的贷款规模，合计逾1000亿美元。

在年初以来持续遭遇赎回压力的美国私募信贷市场风波不断，引发监管高度关注。类似2023年美国局部区域性银行的挤兑和破产倒闭危机，本轮私募信贷市场的风险持续传染或扩散，将对银行业带来负面冲击，因而美联储提出将私人信贷相关问题纳入对主要银行的日常监管流程，重点摸排银行相关债务融资敞口。

产生通胀与金融风险

AI发展备受关注，大规模资本开支及在金融领域的渗透和应用逐渐扩容。近期，IMF（国际货币基金组织）发布的《全球金融稳定报告》将人工智能相关资产估值过高、行业杠杆上升、政府借贷成本增加和大规模网络攻击列为金融市场面临的突出风险，指出人工智能市场调整可能通过企业间融资联系和投资者风险敞口传导至全球市场。针对AI治理，之所以引发全球央行关注，主要有三点考量：

一是AI大规模应用及扩张对宏观经济治理的深刻影响。AI对宏观经济的影响日益加深，成为宏观经济的新变量，虽然AI对拉动经济增长带来经济效应，但不稳定和潜在的泡沫风险对通胀、金融稳定等带来的冲击，也将重构央行货币政策框架。

二是AI资本开支及金融化现象。由于AI资本开支的扩张，吸引包括债券及贷款等大范围参与AI领域。按不完全统计，今年前三季度AI相关债务发行约4660亿美元。值得关注，AI的借贷风险过度可能因潜在泡沫危机而放大。研究测算，AI相关的债务融资已增至近5000亿美元。

三是AI在金融业务领域的渗透引发的治理风险。金融业通过AI赋能拓展业务及强化反洗钱、智能风险防控的同时，也可能带来包括数据漏洞、算法偏见及伦理风险等，如何加强AI治理成为监管和金融机构关注的热点。

AI对货币政策的影响将持续发酵。两方面看：一方面是AI时代宏观经济和市场的发展打破了传统的线性逻辑，比如AI对美国经济增长带来的红利是否可持续，以及对美股和全球资本市场造成的集中度和高波动风险加剧。乐观估计，AI对传统生产、贸易和投资的改变日渐扩展，但内在的治理困境也愈发凸显。

另一方面在于AI对货币政策运作方式和工具的影响。美联储现任主席沃什的观点比较乐观，他认为AI将改变央行执行货币政策的方式。相比于过去高度依赖旧有模型来研究宏观数据，如今央行得以引入全新的分析模型。这一技术层面的迭代，使得政策制定者在面对复杂的经济环境时，对经济趋势的研判和政策推进更具信心。

值得警惕的是，越来越多的货币当局和监管部门开始呼吁重视AI对货币政策和金融监管的冲击，强调做好AI治理的政策储备。欧洲央行监管机构指出，AI正在压缩漏洞发现与被利用之间的时间，要求银行评估变化后的威胁环境，形成包含具体措施、资源、责任分工和实施时间的行动计划。日本央行对AI风险高度关注，日本央行在半年度金融体系报告中指出，如果投资者下调对AI相关项目盈利能力的预期，海外非银行金融机构可能调整资产组合，相关市场波动便可能被放大，并向日本传导。

宏观审慎管理的重要性不言而喻。两个维度看：一方面，现代经济和金融体系的深度互联及技术应用的深化已经深刻改变了金融机构的运营、财务、资本以及风控模型，地缘风险、大国博弈和科技革命对金融行为、金融方式的影响是深远的、迅速的，且在不确定环境下更易扩散和传染风险，传统金融和新型金融互相渗透，亟待宏观审慎监管。国际清算银行（BIS）和IMF的研究发现，更严格的宏观审慎监管可以降低国内生产总值增长对风险变化和资本流动冲击的敏感性，提高货币政策对全球金融冲击的反应能力。

另一方面，实体经济和金融市场、虚拟资产等逐渐互联，货币政策的传导不仅限于实体经济领域，而且通过利率传导、前瞻性指引和互联网传播等路径深刻影响市场的波动，债券、金融及外汇市场的信息敏感性更强，须依托宏观审慎监管加强金融压力测试，敦促金融机构增加或补充相应的风险资本，增强应对外部冲击的资本韧性。其中，非银金融活动的监管以及新型金融的涌现对宏观审慎监管也带来了压力。欧洲央行提出，对非银行金融中介领域持续存在的流动性和杠杆脆弱性需要采取全面的政策应对措施。展望未来，包括央行、财政和产业、贸易部门在内，如何协调推进宏观政策，迫切需要各方发挥协调合力，推动对宏观经济和金融政策更全面的评估，以帮助更新完善宏观审慎监管框架。

加强宏观审慎监管

目前来看，全球央行针对宏观审慎监管的理念和共识增强，在具体操作方面互相借鉴，但也有一些差异。比如美国方面，在“去监管”的政策框架内，比如数字资产的“事后响应”、银行监管的“程序简化”等是具体表现，但放松大型银行包括资本要求、减少压力测试等监管规则的调整也可能引发争论，或加剧潜在的AI泡沫、私募信贷风险。

欧洲央行除关注传统的宏观审慎监管框架，更加重视技术对宏观审慎监管的影响，比如：AI的广泛采用也可能对金融体系产生系统性影响，以及金融机构对第三方复杂技术应用的高度依赖；量子计算的进步可能会对我们基于加密的金融系统构成严重威胁。对此。欧洲央行建议将包括AI在内的技术范畴纳入宏观审慎监管框架，全方位评估、监测技术风险如何影响整个金融体系的相互联系和脆弱性，并进行情景预测和压力测试。

金融市场方面，货币基金、债券及大宗商品交易等非银业务的不断扩容引发全球央行的关注，一方面是越来越多的银行机构通过发展这类业务拓展市场和客户，但地缘环境和市场高波动下带来的震荡也在加剧，对宏观审慎监管构成潜在威胁，另一方面是非银机构深嵌传统金融体系，跨境、跨市场以及货币错配等引发的潜在风险不可忽视。

IMF和BIS认为，宏观审慎监管应从“被动应对金融周期风险”转向“主动构建跨周期韧性”。可见，未来宏观审慎监管框架的更新将有望纳入包括加密货币、AI、量子科技等新兴技术，以及各类跨境交易、跨市场等非银金融活动。

（作者为财经评论专业人士。本文仅代表个人观点）