近日，合景悠活（03913.HK）发布人事变动公告引发市场关注：蒋嘉惠因个人事务辞任公司秘书、上市授权代表两项职务，相关调整自2026年7月15日正式生效；同日，执行董事陈文德接任上市授权代表，朱震接任公司秘书一职。

单看公告内容，本次变动看似常规人事更迭。但回溯时间线，距离蒋嘉惠接替尤金泉出任公司秘书仅过去半年，该关键岗位半年内已历经三任人员轮换。这家曾被视作物管赛道成长型标杆企业，正面临经营承压、资本市场表现疲软的多重考验。

从123亿到2.78亿：公司市值断崖式下滑

回溯其资本市场起点，2020年10月30日，合景悠活正式登陆港交所。公司发行价7.89港元，发售3.83亿股，募资净额约28.91亿港元。

彼时，物业服务行业正处于港股资本化的风口周期，房企物企集中冲刺上市。凭借77倍首发市盈率的高估值亮相，合景悠活一度被市场寄予厚望，行业普遍看好其规模扩张、第三方外拓及增长空间。

虽然在上市当日，合景悠活便上演破发行情：开盘报6.48港元，较发行价下跌17.87%；收盘报6.08港元，单日跌幅达22.9%。首日收盘总市值约122.68亿港元。但这已是合景悠活在资本市场的高光时刻。

但上市后的五年时间里，公司经营基本面持续走弱，叠加行业周期下行，企业在营收增长、盈利水平、应收账款、资本市场估值多个维度均出现明显回调。2026年7月15日（高管辞任公告当日），合景悠活收盘报0.14港元，总市值仅约2.78亿港元。相较上市初期122.68亿港元的峰值市值，累计蒸发近120亿港元，股价跌幅约97.9%，合景悠活市值断崖式缩水。

截至2026年8月7日收盘，合景悠活报价0.161港元，总市值回升至3.262亿港元，整体仍持续徘徊于历史最低估值区间。

回溯上市以来走势，合景悠活长期处于单边下行通道，几乎无持续性反弹行情。

2022年4月，公司股价仍维持在3.70港元高位；同年8月快速回落至1.50港元。尽管2022年末短暂反弹至2港元，但阶段性回暖无力扭转下行趋势。

2026年，股价进一步击穿历史底线：6月26日盘中最低触及0.128港元，创下上市以来新低；7月13日再度探至0.128港元低位，估值持续濒临历史底部。

从首发7.89港元跌至最低0.128港元，累计跌幅超98%。五年时间，合景悠活从百亿市值物企滑落至仅数亿体量，成为港股物业服务板块估值缩水幅度最大的企业之一。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析表示，以当前0.16港元的股价和日均20万港元的成交，合景悠活已经事实上进入了“仙股陷阱”——即便基本面改善，流动性折价也会长期存在。留给它的窗口期，取决于母公司合景泰富债务重组的进度，以及胡楠团队能否在2026年报中交出一份“真盈利、真回款”的答卷。否则，被头部物企并购或许是最现实的出路。

半年三换公司秘书、高管密集离职，合景悠活治理稳定性引关注

作为港股上市物企，合景悠活（03913.HK）近期核心合规岗位更迭节奏偏快，叠加近年CFO、CEO等经营层高管接连离任，内部人事波动受到市场关注。

按照港交所上市监管要求，公司秘书与上市授权代表是上市公司关键合规岗位，承担交易所对接、信息披露报送、治理文件统筹流转等核心工作，人员稳定是企业常态化合规运营的重要基础。

据合景悠活公告披露，2026年1月30日，公司宣布尤金泉辞任公司秘书、联交所授权代表，调整自1月31日生效，公告确认其与董事会无意见分歧，无额外待披露事项；同日蒋嘉惠接任两项职务。

履历显示，蒋嘉惠2024年10月入职集团，持有工商管理学士、企业管治硕士学历，为香港公司治理公会、特许公司治理公会会员，拥有十年以上上市公司秘书从业经验。

时隔不足半年，2026年7月15日，蒋嘉惠以个人事务为由辞去上述两项职务，朱震出任新任公司秘书，执行董事陈文德兼任上市授权代表，任免当日生效。新任秘书朱震持有双硕士学位，是香港公司治理公会资深会士，曾任职多家上市公司证券事务岗位。本次授权代表由执行董事兼任、不再绑定专职公司秘书的安排，在港股物企中并不常见。2026年1月末至7月中旬，合景悠活公司秘书岗位历经尤金泉、蒋嘉惠、朱震三次更替，调整频次偏高。

合规岗位异动之外，公司核心管理层近年迎来多轮变动。2025年4月，合景悠活发布董事换届公告，非执行董事孔健岷、独董伍绮琴轮值退任并参选连任。同年6月20日，杨静波因个人规划辞任执行董事、首席财务官，陈文德同步获委任为执行董事。

2025年9月15日，王中琦辞任首席执行官，后续由总经理胡楠接管整体经营与业务拓展事务。回溯任职周期，王中琦2024年8月29日正式履职CEO，实际任期约382天，是近两年第三位离任的首席执行官。2025年6至9月三个月内，公司CFO、CEO两大核心高管先后离职，全部人事变动均依规对外公示。

在柏文喜看来，连续多任高管以相同措辞离职且无分歧披露，在港股监管语境下其实是一种“软性警示”。联交所《上市规则》要求辞任公告必须声明是否存在“与董事会意见分歧”或“其他须提请股东/联交所注意的事项”——这是一种合规兜底表述，不是对真实原因的穷尽披露。

柏文喜进一步表示，这种“整齐划一”的辞任表述，往往出现在公司业绩转差、战略方向与高管专业判断出现隐性分歧的场景。高管选择以“个人事务”体面退出，既保全了双方颜面，也避免了触发联交所对“实质性分歧”的追问程序。但这恰恰说明——问题在经营层与战略层，而不在一线。

业绩承压，减亏成为数不多正向信号

人事动荡背后，合景悠活经营基本面持续承压。2025年公司实现营收约33.3亿元，同比下滑6.8%；母公司拥有人应占亏损3.14亿元，同比收窄45.2%，全年净亏损约3.16亿元。减亏是当期财报少数亮眼指标，但公司整体未脱离亏损区间。

现金流端出现边际改善，2025年经营活动现金流净额2.49亿元，2024年同期为-3060.2万元；盈利能力层面，全年毛利率24.91%，同比基本持平，盈利质量未有根本性突破。

伴随业务收缩，人员规模同步缩减：截至2025年末员工总数12244人，同比减少21.4%，裁员幅度超两成。

业务结构趋于均衡，住宅、非住宅营收体量近乎对半拆分：2025年住宅物业管理收入16.75亿元，同比下滑5.31%，占总营收50.3%；非住宅物业及商业营运收入16.55亿元，同比下滑8.29%，占总营收49.7%。

非住宅板块里，公建及城市区域业务营收11.26亿元，占总收入33.8%，年内新落地广州白云机场T3航站楼、复旦大学附属肿瘤医院闵行分院、广东省人民医院粤西医院、广州地铁12号线等项目，公建城市服务成为重点拓展赛道。但住宅、非住宅两大主业营收双双同比回落，收入端下行压力客观存在。

五年间，合景悠活从资本热捧的物业新股，沦为市值缩水超九成、人事频繁变动、业绩持续亏损的港股低价股，发展轨迹映射出物业行业由扩张狂热转向理性调整的周期变化。市场已用脚投票，企业后续能否扭转经营颓势，仍有待观察。