近日，万物云空间科技服务股份有限公司（02602.HK）发布截至2026年6月30日止六个月未经审核中期业绩公告，并召开2026年中期业绩发布会。

作为港股上市物业服务企业中首家披露半年业绩的企业，在行业深度调整周期下，万物云这份中期成绩单备受市场关注。

财报数据显示，报告期内，万物云实现营业收入191.1亿元，同比增长5.4%；公司股东应占利润约7.82亿元，同比下降1.32%；核心净利润12.63亿元，同比下滑1%。期内公司毛利24.19亿元，同比减少3%，毛利率12.7%，较上年同期回落1.0个百分点。万物云同时公告，拟派发中期股息总额8.2亿元。

对于本次中期经营表现，万物云将其总结为“增量时代求最大值，存量时代求最优解”，对外阐释“有进有退”的经营思路：主动收缩关联方业务，发力拓展市场化外拓项目。不过拆解财报不难发现，此番业务结构调整，既有企业层面主动的战略取舍，亦包含行业环境承压带来的被动收缩，转型过程中潜藏的多重风险仍未完全出清。

去关联化提速：结构优化的表象与遗留资产包袱

从经营数据来看，万物云的房企关联业务剥离进程已取得显著成效。财报数据显示，2026年上半年，公司持续关联交易收入同比下滑30%至8.21亿元，占总营收比重降至4.3%，创下历史新低；开发商相关业务收入同比下降27.0%至9.78亿元，收入占比从2021年的23.7%大幅回落至当期5.1%，对房企关联业务的依赖度持续走低。

对于开发商业务规模收缩，万物云财务负责人王绪斌在业绩沟通会上表示，该调整并非被动收缩，而是公司主动战略选择的结果，企业对房企关联业务的依赖性正逐年降低。

伴随关联业务主动出清，公司关联方应收款项压力有所缓解。截至2026年6月末，万物云关联方贸易应收款项余额17.7亿元，较2025年末减少2.9亿元；其中开发商应收账款原值同比下降20.5%、净值同比大幅下滑50.6%，降幅远超整体应收款项水平。不过需要警惕的是，17.7亿元的关联方贸易应收款仍是公司账面核心存量风险，在房企经营持续承压的行业背景下，该部分账款仍存在持续减值计提的潜在压力，风险尚未完全出清。

业务结构层面，非开发商市场化业务已彻底成为万物云的营收基本盘。2026年上半年，公司非开发商业务实现收入181.3亿元，同比增长8%，占总营收比重超90%；循环型业务收入173.5亿元，同比增长6.4%，收入占比首次突破90%，达90.8%，主业结构持续优化。

细分赛道中，住宅物业服务持续发挥压舱石作用，期内实现营收109.4亿元，同比增长6.5%，占总营收57.3%。上半年新签约住宅项目207个，对应年化饱和收入8.4亿元，其中63.5%来自行业存量项目换签；住宅项目中标率同比提升11个百分点至85%，市场化拓展能力持续夯实。

非住宅物业及设施管理业务稳步增长，当期实现收入56.3亿元，同比增长8.9%。居住相关资产服务板块经营稳健，录得营收9.0亿元，同比增长5.2%，对应毛利2.1亿元，同比增长9.5%。细分增值业务表现亮眼：朴邻二手房买卖新增签约业绩1.9亿元，成交6429单，同比增长10%，在管项目二手房市占率达18.06%；房屋修缮业务迎来高速增长，实现收入3.13亿元，同比增幅高达45.3%。

对于上半年整体利润承压的现状，万物云董事长、执行董事兼总经理朱保全总结为三方因素对冲结果：房企关联业务毛利同比减少1.36亿元，非开发商市场化业务新增毛利0.62亿元，同时公司依托AI数字化工具实现销管研费用提效0.7亿元，三大因素相互抵消，最终稳住整体利润基本盘。

从盈利结构可以清晰看出，市场化业务的毛利增量，未能完全覆盖关联方业务的毛利缺口，公司利润的维稳高度依赖费用端降本增效。这种“以控费对冲主业毛利下滑”的盈利模式具备明显阶段性特征，长期存在增长天花板，难以持续支撑企业盈利稳定提升。

规模出清下的隐忧：高毛利新业务增长不及预期

营收实现5.4%正增长，利润却止步不前、小幅下滑，“增收不增利”已是万物云（02602.HK）当下难以回避的经营现状。

财报数据显示，2026年上半年万物云整体毛利率为12.7%，同比回落1.0个百分点。分业务板块来看，商企及城市空间综合服务板块收入同比增长7.9%至62.05亿元，但板块毛利率同比下滑1.7个百分点至7.1%。

中信建投证券研报指出，万物云整体毛利率下行主要受商写业务拖累。公司方面解释称，该现象由人员外包成本上行、存量项目调价、AIoT硬件收入结构调整等多重因素叠加导致。

值得警惕的是，作为万物云重点布局的科技赛道，AIoT及BPaaS解决方案是三大业务板块中唯一收入下滑的板块。报告期内，该板块实现收入9.56亿元，同比下降10.1%；其中AIoT解决方案收入1.75亿元，同比下滑14.3%，BPaaS解决方案收入7.81亿元，同比下降9.1%，板块整体收入占比收缩至5.0%。

商写赛道承压具备行业共性。上半年万物云物业及设施管理服务营收同比增长8.9%，华泰证券研报显示，该板块毛利率同比下降1.5个百分点至7.3%。当前商业写字楼市场空置率走高，企业客户持续压缩运维预算，行业低价竞标的现象愈演愈烈；叠加部分新拓展校园类项目尚处于运营爬坡、亏损阶段，即便业务规模持续扩张，盈利改善难度依然较大，规模增长与盈利水平之间的矛盾持续凸显。

2026年上半年，万物云主动退出139个住宅物业服务项目，对应年化饱和收入7.4亿元。针对市场关注的“退盘”现象，万物云副董事长何曙华表示，行业过往比拼管理规模，当下更看重项目运营稳定性、费用收缴能力、留存价值与盈利空间。主动出清低效项目，短期会影响规模指标，长期而言，这也是行业从粗放扩张转向高质量经营的必经之路。

朱保全进一步梳理了三类退盘逻辑：其一，房企存量新建楼盘空置率偏高、物业费收缴不足，昔日优质增量项目转为亏损项目；其二，早年收并购资产包内，不符合城市战略布局的非核心项目予以优化；其三，部分业委会管辖项目，因维修资金、设施大修等相关承诺无法落地，项目难以正常运营。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析，139个项目的退出，本质是历史阶段低质量扩张带来的资产出清。何曙华在业绩沟通会上复盘提及，退出项目中，40%源于房企楼盘大面积空置，20%来自早期收购资产包里不符合“蝶城”战略的非核心项目。这也侧面印证，在规模导向阶段，万物云通过收并购承接了大量低毛利、协同性偏弱的项目。而这也是行业共性：过去二十年物业行业高速扩张，低毛利、难管理的项目被规模效应掩盖；如今主动退出139个项目，合计减亏3233万元，同期新签约207个项目中一二线城市占比达89.3%，体现企业从“扩大底盘”到“优化底盘”的战略调整，不宜简单定性为规模扩张策略失败，可视作行业周期调整下的必然选择。

尽管管理层将大规模退盘定义为市场化经营取舍，但一次性退出139个项目，也暴露了物企早年并购扩张遗留的经营隐患。

中指研究院数据显示，百强物业服务企业平均物业费收缴率由2021年的94.23%回落至2025年的87.32%。物业服务属于典型劳动密集型行业，人力及外包成本占总成本比重超65%，社保征管规范化持续推高企业刚性运营成本。

分红与现金消耗：高股息能否持续？

除此之外，万物云本次拟派发中期股息总额8.2亿元，相关分红安排引发市场对高分红可持续性的讨论。有观点提出，高分红或依赖当期经营利润之外的资金支撑，长期高股息兑现仍存不确定性。

柏文喜解读称，以核心净利润12.63亿元测算，8.2亿元中期分红对应的分红率约65%；若参考股东应占净利润7.82亿元口径，每股派息0.711元高于每股盈利0.68元，每股维度存在“超分”特征。支撑本次分红的基础并非仅依靠当期利润，公司账面手握103.67亿元现金；即便核心净利润同比微降1%，经营现金流及账面现金仍可覆盖本次分红。但如果下半年业绩继续承压，明年维持8.1%年化股息率存在较大难度。

在柏文喜看来，制约高股息延续主要有三点：第一，核心净利润已出现1%的小幅下滑，剔除房企关联业务后的核心净利润10.99亿元、同比增长7.3%是当前业绩重要支撑，该增长动能能否延续，取决于地产行业修复节奏；第二，工抵类资产如若计提减值，将直接冲击利润水平；第三，50%以上的分红率叠加股份回购，将持续消耗现金储备，公司103.67亿元的账面现金较年初已减少17.23亿元。展望后续，万物云或将优先维持分红总额稳定（每年8亿-10亿元区间），而非守住8.1%的高股息率，最终仍取决于非房企关联业务7.3%的增长能否加速对冲房企关联业务收缩带来的拖累。

“下半年，万物云非开发商业务核心净利润增速能否守住7%以上，以及销售型工抵资产是否启动减值计提，两大变量将决定企业2027年分红的天花板。”柏文喜表示。

物业行业已然告别跑马圈地、争抢管理规模的发展阶段，行业逻辑转向筛选优质项目、管控亏损风险。万物云推行的“有进有退”经营策略，能否真正完成资产质量修复，将业务结构优化转化为利润修复，而非依靠费用管控托底盈利，仍有待后续财报持续验证。