今年以来，国际投资者在避险情绪影响下更加重视多元配置，避免单独押注美股或欧股，而是将视野拓展到新兴市场，这是以A股、港股为代表的亚洲股市近年持续上涨的其中一个原因。亚洲经济的增长仍有潜力且处于上升期，科技创新和开放的政策优势愈发突出，反观美国及欧洲市场的政策风险增加，建议增配A股和港股。

　　展望明年全球资本市场有两方面观察：一方面，更加关注宏观层面的各类变量。近年市场避险的难度系数增加，这给亚洲股市更多的配置需求，预期将推动包括A股、港股在内的亚洲股市延续向好；另一方面，更加重视中长期的结构变量。新一轮科技创新加速迭代升级，这些新兴科技具有短期内技术迅速扩张的特征，一旦出现颠覆性的成果，很快会引发全球市场关注。

　　三大因素支持A股扬

　　内地资本市场过往两年处于持续估值恢复及回暖向好态势。2025年首三季，A股市场总市值较2024年末上升23.3%；1月至10月，上交所A股累计新开户2245.88万户，按年增长10.57%。A股从“规模增长”转向“质量优先”，估值修复及基本面稳健。主要有三大因素：一是基本面有力支撑。宏观层面，内地经济保持稳健增长，今年首三季度的GDP增长符合预期，科技创新、消费内需及外贸表现突出，加之宏观政策精准协同发力，“反内捲”政策及适度宽松的金融环境共同支撑A股稳步发展。二是经营业绩持续改善。今年首三季度，上市公司合计实现营业收入、淨利润分别按年增长1.36%、5.5%。全市场共4183家上市公司实现盈利，盈利面近八成。三是中长期资金入市。“1+N”政策体系加快落地，引导险资、公募基金、外资等在内的长期资金入市，A股投资者更趋多元化。

　　预期2026年A股将延续稳健有升的格局。关注三大积极变量：一是“十五五”规划的战略部署。“十五五”蓝图明确主要目标及重点措施，将推动经济基本面稳定向好，提振股市信心，预计配套“十五五”的具体战略及政策措施将陆续推出，为内地资本市场高质量发展提供动能。二是宏观政策的有力支撑。预计财政政策和货币政策将进一步加强协同配合，相对宽松的货币金融环境和积极有为的财政政策将发挥效力，为市场注入可持续的流动性，同时在重点部署先进制造、高科技领域将有更大力度，相关行业板块将迎来新一轮的跃升期。三是估值及预期持续改善。政策端，资本市场板块改革将纵深推进，“1+N”政策的激励效应加快显现，鼓励上市公司积极分红及自身的高质量成长。供给端，居民配置权益资产的需求和信心同步增强，长期资金入市将为市场提供长期稳定资金支持，上市企业将带动A股市场的交投量更趋活跃。

　　港IPO明年更旺

　　香港股市表现喜人，进入上行通道。今年首10个月港股平均每日交易额逾320亿美元，较去年翻一番；IPO数量达80家，募资金额超260亿美元排名全球第一。香港和内地资本市场互联互通加深，鼓励内地龙头企业赴港上市，同时香港资本市场改革取得新突破，包括推出“科企专线”及优化上市规则等便利政策，进一步促进港股走高。同时，“A+H”上市热潮持续。2025年截至10月末，累计14家A股公司登陆港股，募资超1100亿港元，占港股IPO总募资超过50%。总的来看，港股的IPO规模创近年来新高，预计全年有望排名全球第一。

　　预期2026年港股将延续向好态势，新股IPO上市有望继续创新高。重点关注三大利好及支撑因素：一是创新政策将继续发挥积极作用。2025年施政报告提出多项措施支持香港资本市场发展，包括通过促进债券发行、推动建立商业回购市场、推出国债期货和提升金融基建等措施，以及进一步发展固定收益及货币市场等，这些措施将为香港市场的多元化发展注入强心针，提升对环球投资者的吸引力。二是内地企业赴港上市热潮不减。“A+H”模式具有多重优势，不但便利内地龙头企业“出海”以及获得国际市场认可，而且也充分利用香港资本市场增加融资渠道，增强发展韧性。过往两年内地和香港监管合作更加紧密，推动内地企业赴港上市将继续受益于政策优化和市场追捧，2026年这一优势将持续显现。三是香港创科生态的完善。香港加快打造国际创科中心，北部都会区、河套深港创科香港园区等建设有望提速，香港初创企业数量增长和创科产业的兴起将对港股构成长期的稳定支撑。

　　美股震荡风险增加

　　2025年以来，美国股市历经多次剧烈波动，但整体维持震荡上行的趋势。支撑美股上行的动力主要有两大因素，一是股票回购，二是大量优质公司上市，供给端充裕，流动性也有一些支撑。近年来科技股是推动美股走高主要动力，目前美国七大科技巨头总市值占美股市场市值的30%以上，涨幅贡献超过50%。在结构方面看，AI虽有一些潜在的泡沫风险，但对美股仍有溢价效应，比如英伟达、苹果和谷歌等龙头企业的股价还有一定韧性，受益于美联储减息周期，预计美股整体上仍有乐观表现。但头部效应背后，美股上市企业的整体盈利增速仍然偏弱。截至2025年6月末，美国标普500收入增长率为13.58%，而2017至2019年这一平均数值为18.2%。

　　预期2026年美股仍有上行空间，但不能忽视震荡波动的风险。关注三大影响变量：一是基本面。美国联邦政府“停摆”告一段路，财政扩张政策继续推行，同时关税博弈的风险减缓，预计美股整体走势比较平稳，可能存在阶段性调整的空间，龙头科技企业仍将是驱动美股上涨的主要动力，但美国经济放缓、通胀黏性及美联储减息预期降温可能削弱美股增长动能。二是AI的投资前景。虽然AI投资规模在加大，然而泡沫风险不可忽视，某些领域的投资“拥挤”以及存在的高估值同样可能埋伏潜在泡沫风险，供应链紧张、AI全球竞争等因素都可能引发美股震荡。三是市场结构的变化。随着一些上市公司“潜力股”更多选择私有化，以及“隐形冠军”企业不上市而选择私募投资，这将对美股构成新的调整，而且美股七大科技巨头的集中度风险极易诱发更大的震荡。

　　展望2026年全球资本市场，有两方面的策略思考：其一，耐心资本的作用凸显，中长期投资的配置趋势渐强。虽然全球股市的波动风险上升，但其中孕育的结构性配置机会也在增多，基本面和政策变化带来的预期共振效应增强，既对全球股市进行压力测试，也对股市背后的投资者进行韧性考验，缺乏耐心的资本将可能错失配置机会，估值较低的“洼地”和“隐形冠军”企业将有望获得更多的资金支持，前沿科技投资仍有较大的增长潜能，主要取决于市场流动性以及上市公司自身的财务稳健性。

　　其二，全球资本市场波动可能仍较大，但上行的几率增加，幅度和节奏或有分化。于相对成熟的美股和日本股市而言，高估值和集中度风险可能增加，尤其是在涨幅屡创新高的窗口期，需要关注可能存在的回调风险。而港股因“A+H”双平台机制而发挥更加独特的优势，估值改善、政策创新及“创科＋金融”双引擎等将推动港股保持市场正循环。而在“十五五”开局，以及金融强国和资本市场高质量发展的战略引导下，内地资本市场的长期向好有基本面的支撑，A股市场在质的提升将带来更多的结构性机遇，合理估值、市场信心和流动性、长期资金将形成稳健上升的良性循环。总的来看，建议增配A股和港股，关注其中存在的“结构牛”和“改革牛”，同时谨慎配置处于较高估值水平的美股和日股。

　　（作者为上海金融与发展实验室特聘研究员。本文仅代表个人观点）