上周港股显著回调，恒生科技指数跌幅扩大，直接原因是美股科技板块调整引发全球风险资产同步下行。Anthropic发布Claude Opus 4.6，强化AI在编程、研究及自动化任务中的执行能力，市场重新评估AI对传统软体及数据服务商业模式的影响，软体及数据服务板块率先下跌。同时，OpenAI发布新一代编程代理模型和企业级代理平台，进一步强化AI代理加速落地的预期，加剧市场对软体行业长期盈利结构的担忧。

美股财报季进一步强化市场对科技股短期盈利压力的关注。亚马逊、谷歌等科技巨头在财报中显著提高AI资本开支指引，例如亚马逊预计2026年资本开支约2000亿美元，显著高于市场预期，但资本开支大幅上升压制短期现金流和利润率预期。市场对科技股的评估从增长预期转向关注资本回报周期，风险偏好明显下降，美股科技板块回调并带动全球科技资产同步调整。

宏观数据进一步强化风险偏好下降。美国ADP就业数据显著低于预期，JOLTS职位空缺回落，反映劳动力市场动能边际减弱。资金流向避险资产，美债收益率回落，美元走强，加密货币和白银出现大幅波动，反映市场去杠杆过程加速。在风险资产波动率上升阶段，资金降低高估值科技资产敞口，港股作为高流动性市场同步承压。

恒生科技指数跌幅扩大，除了受美股风险传导影响外，也受增值税传闻扰动。电讯运营商部分业务适用增值税税率由6%调整至9%，市场短期推演对互联网行业潜在影响，尽管游戏行业税收上调传闻随后被否认，但市场风险偏好已受到扰动，互联网板块波动加剧。

黄金转入高波动震荡阶段

贵金属市场波动显著加剧，但基本面未发生实质变化。此前黄金价格快速上涨，主要由投机资金通过ETF、期货及衍生品集中流入推动，形成高杠杆和拥挤交易结构，而非基本面边际改善。随着芝加哥商品交易所连续提高黄金及白银期货保证金比例，持仓成本上升并触发杠杆资金减仓，市场进入去杠杆阶段，价格波动显著放大。本轮调整主要反映资金结构变化，黄金由单边上涨转入高波动震荡阶段。

（作者为拔萃资本集团分析师）