开年以来，A股在震荡中走强。上证指数升至4190点，创近十年新高，其后转入震荡市。申万宏源策略首席傅静涛向《大公报》记者表示，本轮“开门红”其实是去年结构行情的延伸。随着大市震荡区间的下限逐渐清晰，3月全国“两会”及4月中美关系窗口，均可能带来反弹。他预期，A股“全面牛”将于下半年启动。

傅静涛建议，短期可关注人工智能（AI）应用、海外算力、半导体、机器人、商业航天、储能等AI产业链反弹机会。中期聚焦有色金属、基础化工等周期Alpha（超额收益），以及景气科技，并有望延伸至出口及出海链。\大公报记者 倪巍晨

A股牛市行情远未结束。傅静涛认为，去年“科技结构牛”属“牛市1.0”。虽然AI产业趋势仍有空间，但股价已太贵，长线回报并不划算。因此，今年春季可能是1.0阶段高点，下半年才有望迎来全面牛市，亦即“牛市2.0”。

傅静涛相信，从今年年中开始，基本面出现周期性改善的行业会愈来愈多，这是全面牛市的重要条件。一方面，部分行业已完成供给收缩，只要需求回暖，盈利和股价便会回升；另一方面，随着“政策底、市场底、经济底”依次确认，年中可能是“政策底”兑现的时候，届时将触发“牛市2.0”行情。

全面牛市有四大支撑。他详细阐述，包括周期性基本面改善、新兴产业趋势强化、居民资金持续流入股市、中国全球影响力提升等。他预期，在牛市1.0到2.0的过渡期，高股息、防守性较强的股份仍会跑赢；进入2.0阶段后，市场将呈现“周期性股份搭台、成长股唱戏”的局面，“政策底”将带动顺周期板块向上突破。

把握三大结构性机会

策略上，傅静涛建议把握三大结构性机会：其一，基础化工、工业金属等周期性行业的“复苏交易”；其二，AI业链的科技产业趋势；其三，化工、工程机械等代表中国制造业竞争力提升的方向。

他补充说，目前AI硬件需求旺盛，上游行业已开始将产能向AI倾斜。投资者可留意估值合理、具备加价能力的“玻纤”，以及短线胜算较高的“光纤”。至于利基存储、晶圆代工，现价不算便宜，但中线仍有机会赚取业绩增长的钱。

申万宏源证券行业比较首席分析师林丽梅表示，随着内地经济需求回稳，以及工业品出厂价格指数（PPI）见底回升，A股的风格将由科技成长主导，转向科技与顺周期板块并行发展。

回溯历史，林丽梅观察到，PPI负增长时，A股科技板块表现较佳；PPI止跌回升时，周期性行业及消费股往往跑赢。PPI见底后，A股的国防军工、日常消费零售、建材、建筑、电力设备等板块，股价弹性和确定性都较高。

她预期，随着PPI回升带动企业补库存，加上“十五五”开局之年的基建需求，以及平稳的出口表现，A股企业的盈利增速及淨资产收益率（ROE）将持续修复。

非银行金融股或追落后

估值方面，林丽梅指出，顺周期及消费类股份的估值，普遍低于历史平均水平。目前，消费、医药、房地产链、非银行金融等板块的估值，只相当于上证指数3300点时的水平；但电子、有色金属、通信、汽车、银行等行业的估值，已反映上证6000点以上的价格。

在谈到今年A股行业配置时，林丽梅建议关注两类股份：一是景气回稳、但股价仍未反映的非银行金融股；二是受惠“反内捲”政策及PPI回升的顺周期资产，包括电力设备、化工、有色金属等。主题投资方向，建议重点关注核聚变、机器人、国防军工。

此外，她提到，白酒板块已连续五年录得负回报，不论相对或绝对表现均已处于低位，或已进入长线布局的战略区域。