招商证券国际研报指出，尽管华润啤酒（00291）的即饮渠道仍承压（收入贡献降至约35%），但受益于非即饮渠道中个位数的销量增长，公司去年整体销量展现出韧性。具体来看，产品表现分化，其中Heineken势头依然强劲（增速约20%），SuperX实现个位数增长，而低端产品则凭借非即饮渠道的优势，录得小幅正增长，表现超出预期。核心在于公司的盈利逻辑依然稳固。

该行又指，原材料成本下行支撑下，华润啤酒有望实现其指引的2025年淨利润高个位数至双位数增长。此外，管理层表示白酒业务可能计提减值损失。认为此举虽带来短期阵痛，但长期利好，因其能消除长期压制估值的因素，成为价值提升的催化剂。

此外，润啤管理层表示，2025年派息率（不含潜在减值）预计约60%，并计划在今明两年提升至70%，对应今年股息率约为5.3%。

鉴于白酒业务表现疲软，啤酒业务的预测则基本保持不变；目标价由33.5元降至31元，维持“增持”评级。