上周末中东战火再起，本周开市初段，市场还对战事很快结束感到乐观，但很快便觉察到不太妙，醒目资金立即开启防御模式。不过即使恒生指教一度跌过700多点，却不见有恐慌。港股真正的普跌是周二，跌幅接近半成的个股比比皆是，而大多是基金爱股。随着26000关失守，沽压明显增加，短期交易变得难有作为，不如趁“乱世”总结一下今年来的得失，并寻找下一阶段的方向。

实际上，今年市场机会不易把握，就算选对了股，如果没有即时下车，也可能竹篮打水一场空。出现这种情况的原因，除了上涨个股减少，令买中率大幅下降外，选股逻辑也有很大改变，讲好叙事比基本面更受市场参与者欢心。去年底以来的市场更像是一个性格分裂的病人，一方面是对AI巨企天量投资算力中心的焦虑，担心泡沫破裂，另一方面又全身心追捧芯片、内存股，认为是几十年才出现的超级大周期。很明显，面对如此天人交战的心态，很容易在市场出现突发事件时，发生人踩人事件。

受到外资行芯片大周期叙事带动，韩国股市领先群雄，年初至上周高位暴升了48%，大功臣就是来自两家存储芯片巨无霸三星电子和海力士。相反，恒生科技指数不升反跌，权重占比约三成的两家中企皆为互联网龙头，主业分别是电商和科网，基本上和存储芯片超级大周期无关。由于市场仍然极度看好AI投资盛宴，近期的调整可视为大涨之后的健康回气，若回落到20天均线，可以考虑收纳。

A股市场具韧性

回顾中东战事爆发后的市场表现，A股依旧是韧性最好的市场，昨日面对恐慌情绪放大，仍然创下年内新高。尽管新高后出现暴力回吐，但前景看好，主要理由是全国两会在即，“十五五”规划正式出炉，有望为市场带来清晰的政策加持方向。此外，国家队从1月中开始减持，到上个月已套现800亿美元（大摩的统计），有能力在市场下跌时维护稳定。相较于港股更受外围影响，A股倒提供一个更稳定的选项。

短期市场继续要看中东战事的发展，油气板块是最大受益者。中信証券复盘了1970年以来中东地区八场重大冲突的市场影响，总结出以下规律：避险资产黄金较美元更优，油价长期仍看供需，美股表现与美国军事介入程度和战局走势直接相关，而对中国资产并无显著影响。