尽管人民币汇率延续升值的态势，但考虑到中国与欧美主要经济体的通胀差，人民币实际有效汇率仍处于较低水平。根据国际清算银行的统计数据，截至2025年11月，人民币实际有效汇率录得约88.6%，较年初的91.9%小幅贬值，较2022年3月的高点回落16.7%，而同期美元和欧元实际有效汇率分别升6.5%和5.7%。这意味着去年以来，趋于下降的人民币实际有效汇率，让商品出口更有竞争优势，价格因素成为2025年中国出口韧性的重要支撑。

与此同时，中国人民银行在汇率管理上的日益精细，也削弱了人民币汇率波动对于出口的影响。通过逆周期因子、外汇存款准备金率等工具，人行避免了汇率出现短期剧烈波动，给出口企业留出了调整报价和锁定汇率的窗口期。人行在2026年工作会议上的政策目标明确指向“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险”，这意味着政策的核心目标是维稳而非促升值，同日召开的全国外汇管理工作会议也强调要筑牢外汇市场“防波堤”、“防浪堤”，通过强化宏观审慎管理与预期管理，维护外汇市场稳健运行，这些政策确定性进一步降低了汇率剧烈波动对出口企业带来的风险。

从出口企业盈利的角度来看，在中国产业结构不断升级的背景下，中国出口产品的竞争力不断增强，汇率升值对出口的影响已经明显弱化，结合对于进口方面的利好，汇率升值对于企业盈利整体或起到促进作用。

一方面，从进口的角度来看，汇率升值意味着人民币在国际贸易市场上的购买力增强，有利于降低中国大宗商品和高端设备等主要进口品的进口成本。尽管在部分“卡脖子”领域中国仍有一定的进口依赖，在人民币升值时可能会受到海外价格上涨的影响，但随着近几年国产替代的不断推进，这种影响也会逐步走弱。

另一方面，从出口的角度来看，汇率升值意味着中国出口商品以外币计价的价格上升，会削弱其出口竞争力，进而对企业利润增长造成负面影响，这种现象在2018年中美贸易摩擦前中国大部分出口导向型行业中均有体现。

而在2018年中美贸易摩擦后，美国的关税压力倒逼中国转向创新驱动和科技自强，中国制造业产业结构进一步升级，高端设备、新能源汽车等在内的技术密集型出口产品竞争力显著提升，即使出口产品价格因汇率升值而丧失了部分价格优势，海外企业也会因难以在短期内找到替代供应商而不得不从中国进行相关产品的进口，即“技术壁垒”正逐步取代“价格优势”成为中国出口商品的主要竞争力。

可以看到，在2018年中美贸易摩擦以来，技术密集型行业的企业利润增速受汇率影响逐步减弱，在2025年以来人民币汇率持续升值的背景下，纺服和家具制造等劳动密集型行业的利润增速持续回落，而计算机电子通信设备制造业和汽车制造业等技术密集型行业的利润增速持续回暖。叠加中国出口结构从劳动密集型产品为主转向技术密集型产品为主的趋势，汇率升值对中国企业利润的整体影响亦在边际减弱。

品牌溢价大幅提升

此外，随着中国品牌在海外市场的地位不断提升，中国出口也正从“卖产品”转向“卖品牌”，品牌溢价赋予了企业更强的定价权。对于拥有品牌认知度的产品，消费者对于价格波动的敏感度也会偏低。

从贸易结算的角度来看，随着人民币在国际贸易中结算比例的不断提升，出口对于汇率波动的敏感度在逐步走弱。根据最新公布的《人民币国际化报告》，2024年中国货物贸易人民币跨境收付金额合计约12.4万亿元（人民币，下同），同比增长15.9%，远高于中国进出口总值的增速5%，占中国同期货物贸易本外币跨境收付金额的比例为27.2%，较2023年上升2.4个百分点，而在2025年上半年，该比例进一步提升至28.1%，反映出人民币在国际贸易结算中的接受度不断提升。

从地区分布来看，在与“一带一路”沿线国家、东盟和非洲等地区的贸易结算中，人民币结算比例明显提升，与中国近些年出口多元化的目的地具有较高的一致性。在2020至2023年对“一带一路”沿线国家的贸易结算中，人民币结算规模年均复合增速高达40.4%，在2024年对东盟和非洲地区贸易结算中，人民币结算规模增速分别录得21.8%和35.9%，远高于同期对东盟和非洲进出口总额的增速9%和6.1%，而同期对欧洲贸易结算中人民币结算规模增速仅有0.5%，以上数据表明在与中国贸易关系不断深化的新兴市场经济体中，人民币结算的比例正加速提升。在此背景下，中国货物出口对于汇率波动的敏感性也在逐步降低。

（作者为东吴证券首席经济学家）