美国总统特朗普早前宣布提名前美联储理事凯文．沃什（Kevin Warsh）接任美联储主席，市场迅即出现“沃什交易”反应：美元走强，贵金属等大宗商品价格波动加剧，美债收益率曲线短暂趋陡，美股震荡回调、标普500与纳指双双回落。沃什过往政策立场偏向鹰派，曾反对量化宽松常态化，强调通胀控制、市场纪律和金融市场稳定。尽管如此，当前美国通胀回落、财政受限，全球仍处减息周期，其政策出现“温和鸽派倾斜”的可能性不容忽视。

市场主流预计美国2026年6月开始减息，全年减息两次、共计50个基点。当前美联储基准利率处于相对高位，沃什虽对量化宽松政策持审慎态度，但是他若然遵循“准泰勒规则”（Quasi-Taylor Rule）规划利率路径，即使面对经济与政治多重制约，仍有可能选择采取渐进宽松的货币政策支撑经济与市场。而近日美国就业市场降温，中期选举临近，也增强沃什以货币政策托底的意愿。

资产负债表调控方面，沃什曾指出美联储自危机以来过度扩张资产负债表，使市场对价格信号逐渐失灵，导致资源错配并埋下通胀风险。因此，他主张结构性缩表，通过降低超额准备金，恢复银行体系对市场机制的依赖，从而修复信贷传导效率。他亦提倡“结构收缩＋价格宽松”的政策组合，期望稳定通胀同时刺激供给端投资，推动货币政策制度层面的重构。考虑到当前市场承受力与财政限制，沃什提出的政策更可能倾向以长期、渐进的模式，并配合沟通推进，而非大幅缩表。

结构改革方面，沃什或推动放松金融监管，鼓励大型银行恢复市场中介功能，提升流动性管理灵活性，形成“减息+稳定负债表+监管放松”的“三轨并进”式货币调控路径，但需克服监管风险与内部共识等挑战。

美汇大幅走升空间有限

从市场层面分析，沃什获提名后随即出现“沃什交易”反应，后续料美汇指数大幅走升空间有限。由于美国就业趋弱、减息预期升温、中期选举政策需求上升等均不利美元延续强势，其审慎态度有助于美元信用修复。美债收益率曲线陡峭化趋势预计延续：短端在减息预期下承压，长端在缓慢缩表与流动性充足背景下相对稳定。美股则面临波动上升与板块分化，估计金融板块将受益于监管放松预期；科技板块估值可能面临调整，资金或转向日常消费、能源等价值板块。中期来看，美国经济尚具韧性，未来若AI投资持续扩大、政策路径明确，美股保持韧性，需关注沃什于听证会的表态、减息节奏，以及特朗普选前可能推出的政策调整。

（中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心）