霍尔木兹海峡重开遥遥无期，中东利益格局也面临巨变。美国长期维系的“石油美元体系”，实质是用海湾地区的军事保护换取石油交易的美元结算，但在如今军事实力衰退的背景下，该体系的重塑几乎无可避免。

我们先来回溯一下“石油美元”的诞生背景。上个世纪60年代，由于“特里芬难题”的制约，美国的双赤字（贸易赤字及财政赤字）问题已经显性化，美元多次爆发信用危机。到了1971年，时任美国总统的尼克松不得不宣布关闭黄金兑付窗口。美元体系自此“革新”，金本位让位信用本位，浮动汇率取代固定汇率。

利益联盟出现裂痕

为了稳住美元汇率，与黄金脱钩的美元选择以美债作为信用锚。而信用货币的价值又源自市场交换。即是说，谁家货币的使用场景愈丰富，谁家货币的信用价值就愈高。正是基于这个原因，1974年6月8日美国与沙特发布联合声明，宣布成立美沙经济合作联合委员会。这就是后世所谓的“石油美元协议”。

须强调的是，两国仅是商定沙特以美元为石油出口定价，并将石油收入投资于美国国债。该协议既没有强制石油交易要用美元结算，也没有明确提及任何到期时间。但石油作为全球大宗商品的执牛耳者，也是各国经济发展的动力源泉。谁搞定了石油结算，谁就是货币王者。

“石油美元”帮助美元稳固了全球霸权，沙特出售石油赚取美汇后，购买美国债券、美国武器，以及美国的安全保障。然而，“石油美元”近年来出现了不少裂痕。特别是页岩气革命后，美国从石油淨进口国转为淨出口国，其从海湾国家的石油进口份额，从上世纪70年代的35%一路回落至2025年的8%。中东国家在美国能源安全框架中的地位大幅下滑。

重新评估资本配置

本周五（1日）阿联酋正式退出OPEC（油组）及OPEC+。该国长期困扰于产能扩张与配额约束之间的矛盾，且在区域利益方面和沙特存在冲突。但最为现实的挑战在于，如果伊朗对霍尔木兹海峡的收费恒常化，这将意味着更高的石油运输成本与更大的国防财政支出。阿联酋需要拿回石油收入的自主权。

相应地，美国无法为海湾产油国的航道安全提供保护，反映其军事实力已无法和当年海湾战争时期相比，科技水平也面临中国的追赶，全球资金、特别是中东资金需要对资产配置的框架选择重新评估，石油美元的基础出现动摇。

当然，眼下美元资产作为资金“避风港”的地位仍然稳固，但从中长期看，美国全球布局的战略收缩，以及财政赤字的不可持续，均会抬升美元信用的风险溢价，造成金融市场的大幅波动。

过去由美元主导的全球化，主要由三大支柱构成：以美国为代表的科技大国输出技术与资本，以中国为代表的制造大国输出商品，以海湾国家为代表的资源大国输出能源。

在此框架下，贸易顺差国积累了大量的美元储备，又通过投资美元资产回流美国，帮助美国形成了低利率、高消费的经济模式。未来资本流动将呈现出更强的分散化和区域化特征，非美资产的重要性将会得到提升。